前沿拓展：隱形牙齒矯牌
（報告出品方/作者：民生證券，周超澤，許睿，樂妍希）
1 時代天使:國產隱形正畸1.1 十年耕耘穩(wěn)步前行，松柏賦能一躍千里
中國隱形正畸先發(fā)者，十年耕耘穩(wěn)步前行。北京時代天使成立于 2003 年。 2006 年時代天使標準版獲得食品藥品監(jiān)督管理局批準，成為中國首項隱形 矯治器調節(jié)技術。2010 年，公司為擴大生產，公司在無錫成立了無錫時代天使 制造中心，并于 2011 年建立了 3D 打印基地，進行標準化流程生產。同年，公 司設立了上海時代天使作為運營中心。2013 年，公司推出了自己的 iOrtho 服務 平臺。2014 年為了擴大品牌影響力，并更好的服務廣大牙醫(yī)群體，公司舉行了 A-Tech 大會。
松柏投資成為控股股東，集中股權結構＋實施員工持股計劃，促公司穩(wěn)定發(fā) 展。2015 年 6 月，松柏投資成為控股股東。此次收購將原本分散的股權結構重 組整合，為長期穩(wěn)定發(fā)展提供基礎。后為穩(wěn)定公司發(fā)展實施了一系列股權激勵， 目前松柏投資對公司形成控股。
松柏投資專注數字化口腔護理全產業(yè)建設，時代天使有望借力實現高速發(fā)展。 松柏投資集團在口腔護理產業(yè)鏈中擁有眾多控股經營企業(yè)和參股投資企業(yè)， 從上游的口腔行業(yè)教育培訓到中上游的隱形矯治器、種植牙、生物再生、影像設 備、口內掃描儀等，再到中游的診所管理軟件及分銷，終到下游的口腔醫(yī)院及 連鎖診所，均有所投資。其資產組合遍布，涵蓋上述牙科各細分領域的多個 領先企業(yè)。獲得松柏投資后的時代天使加大研發(fā)力度。2015 年公司推出了 A6 前 導下頜解決方案及 A7 拔出前磨牙調節(jié)解決方案，2016 年與 UCLA 牙科研究服 務中心合作推出 MasterControl 矯治器材料以及時代天使版，2017 年公司 推出 COMFOS 矯治器及 A-Treat 矯治方案設計平臺，2019 年推出了時代天使 兒童矯治器及 A8 磨牙遠移調節(jié)解決方案，2021 年推出了 MasterControl S 矯 治器材料及智美矯治方案優(yōu)化系統(tǒng)。時代天使憑借股東全產業(yè)鏈投資上的優(yōu)勢， 迅速精進公司競爭力，實現高速發(fā)展。
1.2 公司業(yè)績跟隨行業(yè)保持高增速
公司是中國領先的隱形矯治解決方案提供商。根據公司招股說明書顯示，以 2020 年達成案例計，公司國內市場份額達到了 41%，與隱適美共同占據全市場 份額的 82.4%。目前公司達成案例由 2018 年的 77700 例增長至 2019 年的 120100 例，并進一步增至 2020 年的 137600 例，2018-2020 年年復合增速達 到 33.08%。截至 2020 年底，公司服務的牙科醫(yī)生數量由 2018 年的約 11500 位增至 2019 年的 15800 位，并進一步增至 2020 年的 19900 位，2018-2020 年年復合增速達到 31.55%。，2018-2020 年公司服務牙科醫(yī)生占全市場牙科醫(yī) 生的比例持續(xù)提升，在醫(yī)生方逐步樹立公司品牌形象，為后續(xù)加速放量打基礎。
公司財務指標亮眼，未來有望保持高增速增長。公司 2020 年實現營收 8.16 億元，同比增長了 26.42%，2018-2020 年營收年復合增長率達到 29.28%。 2020 年公司凈利潤達到 2.27 億元，同比增長了 74.77%，2018-2020 年凈利潤 年復合增長率達到 57.04%，營收與凈利潤均實現高速增長。我們認為，隨著隱 形矯正滲透率的提高，公司有望保持高速增長的態(tài)勢。
公司規(guī)模化應已形成，生產成本逐年下降將更具市場競爭力。2018-2020 年公司進行了成本的優(yōu)化:1)降低了 3D 打印機的單位租賃成本;2)優(yōu)化了隱形矯治 器的生產成本結構;3)采用自動化生產線帶動了產量的增長實現了規(guī)模應。 2018-2020 年公司毛利率由 63.8%增長到了 70.4%。公司凈利率由 2018 年的 11.9%減少至 2019 年的 10.5%，主要是由于研發(fā)開支及銷售費用的提高導致的， 而規(guī)模經濟益、成本的優(yōu)化以及出廠價的提升又將凈利潤率由 2019 年的 10.5% 提升至 2020 年的 18.5%。展望未來，我們認為在規(guī)模應下公司的生產成本有 望逐年下降。
1.3 公司位于隱形正畸產業(yè)鏈中游，憑先發(fā)優(yōu)勢占據國產 隱形正畸龍頭地位
隱形正畸行業(yè)分為上中下游，上游為原材料，中游為口掃儀、隱形正畸方案 設計商及矯治器供應商，下游為口腔醫(yī)院或診所。時代天使處于隱形正畸行業(yè)中 游。醫(yī)生根據口內掃描儀成像，或通過口咬硅橡膠模型，獲取患者口腔數據繼而 向公司下單。接下來，公司會根據收到的數據設計矯正方案，然后傳給醫(yī)生進行 審閱修改優(yōu)化，醫(yī)生確認解決方案后，方案會進入生產基地，公司通過 3D 打印 技術生產出來一批牙模，繼而將牙模運送到熱壓車間，使用熱壓機將牙套膜片在 牙齒模型上熱壓、制成牙套，實現批量生產；后期對牙套進行加工處理，包括切 割、打磨、清洗、包裝等工序；后進行包裝并發(fā)貨回診所。從口內掃描到終 生產制作中涉及到多項核心技術，的案例評估及設計涉及掃描儀? CAD/CAM 服務?生物力學科學及口腔病例數據庫，及高的生產制作涉及 到自動切割技術及 3D 打印技術。其中，3D 打印設備、熱壓設備、切割機器人 等需要利用柔性自動化流程串聯(lián)起來，而柔性自動化的實現以及設備的參數調整 需要生產人員多年的經驗。
政策推動行業(yè)迅速發(fā)展，正畸作為成長行業(yè)吸引更多“玩家”進入?！督】?口腔行動方案(2019-2025)》發(fā)布旨在聚焦口腔科技發(fā)展，提出加快生物 3D 打 印等高端器械材料國產化進程，有助于中國口腔醫(yī)療行業(yè)快速發(fā)展。近 5 年，新 獲批的隱形牙套醫(yī)療器械注冊證保持每年兩位數的快速增長。時代天使?隱適美 共同開拓市場，利用先發(fā)優(yōu)勢雙強割據。截至 2020 年，時代天使和隱適美達成 案例數分別為 137600 及 138900 分別位列第一和第二，占據 2020 年總案例的 41%及 41.4%。（報告來源：未來智庫）
2 “顏值經濟”+消費升級創(chuàng)隱形正畸千億藍海市場2.1 經濟增長推動國民口腔護理意識增強，擴容口腔醫(yī)療 市場
經濟增長推動國民口腔護理意識增強。2020 年口腔護理的主要類目成交額相對去年都迎來了增長， 主要表現為核心類目的價格升級以及傳統(tǒng)類目向升級類目的流轉，側面反映了國 民消費水平的增強及口腔護理意識的增強。根據統(tǒng)計局數據顯示，我國 2020 年 GDP 突破 100 萬億元，人均 GDP 在 2019 年達到 70892 元，人均 GDP 從而邁 入萬美元新階段，其中人均衛(wèi)生總費用隨之提升且增速高于人均 GDP 增速。 在經濟穩(wěn)定增長的情況下，口腔保健宣傳的成逐漸凸顯，居民對口腔健康的關 注度提升迅速轉化為醫(yī)療支出的增長。
口腔醫(yī)療支出的增長主要來自于口腔就診人數及人均調節(jié)價格雙增長。我國 口腔醫(yī)院就診人次由 2013 年的 0.24 億人增長到了 2019 年的 0.45 億人，年復 合增長率達到了 36.93%，相應的口腔診療比也有 2013 年的 3.53%增長到了 2019 年的 6.43%。此外，隨著口腔保健的意識逐步提高，人均口腔消費支出已 呈現出較為顯著的增長趨勢，在 2020 年我國人均口腔消費支出達到了 136 元， 仍遠低于韓國的 2697 元?美國的 2123 元及日本的 1562 元，參考美日韓，我國 口腔醫(yī)療市場仍有很大增長空間。2015-2019 年，我國口腔醫(yī)療市場由 132 億 美元增長到 246 億美元，年復合增長率達到了 16.9%，根據公司招股說明書預測， 2030 年我國口腔醫(yī)療市場有望達到 752 億美元，2019-2030 年復合增長率有望 達到 10.7%的水平。
2.2 高錯頜畸形率擴容正畸市場，滲透率提升驅動正畸市
場高成長 口腔問題中，錯頜畸形成為口腔消費者困擾的第三大因素。據《錯頜畸形對成人心理健康狀況的影響》及《正畸調節(jié)對錯頜畸形兒童口腔健康相關生活質量 的影響》研究，錯頜畸形嚴重影響患者容貌美觀、口頜系統(tǒng)功能健康及社會溝通 情況，對兒童及成年人心理健康造成不良影響。此外，錯頜畸形會引起疼痛，導 致顳頜關節(jié)紊亂、牙周和黏膜炎癥等問題，還會影響患者的發(fā)音和朗讀能力。
中國錯頜畸形現狀：錯頜畸形率高，復雜型錯頜患病率高，正畸滲透率低。 2019 年錯頜畸形患病率在中國和美國分別為 74%和 73%，調節(jié)更為復雜的 II、 III 級錯頜患病率在中國高達 49%，總人數達到了約 6.86 億人口，對比美國，只 占總人口的 23%。正畸是牙科下對錯頜畸形進行診斷?預防及矯正的?？啤Ｕ?調節(jié)指通過固定矯正器持續(xù)對牙齒朝一個特定方向施加輕柔外力，使牙齒移動到 合適的位置，我國正畸滲透率僅 2.9%，遠低于美國正畸滲透率的 4.5%，如參考 美國，我國正畸市場有近一倍的提升空間。
中國錯頜畸形現狀下，經濟增長推動正畸市場滲透率提升，2030 年有望達 到 296 億美元。在我國高錯頜畸形率，高復雜型錯頜患病率下，經濟增長持續(xù)推 動正畸市場高速發(fā)展。2018 年中國口腔患者就診結構中，正畸患者占總體的 29.88%，僅次于種植牙患者的 40.02%。此外，根據中國醫(yī)療耗材產品發(fā)展曲線 來看，發(fā)展階段被劃分為三段:導入?加速和擴散，而正畸正逐漸進入成長加速期。 根據公司招股說明書數據，按收入端計，中國正畸市場由 2015 年的 34 億美元 增至 2019 年的 73 億美元，年復合增長率達到了 20.7%，遠高于同期增速 10.3%，相較于美國?歐洲及其他亞太區(qū)域，中國地區(qū)正畸市場增長快，預計 2019-2030 年 CAGR 約為 13.6%，2030 年中國正畸市場將達到 296 億美元。 按病例數計，中國正畸案例數由 2015 年的 169 萬例增長至 2019 年的 290 萬例， 年復合增速達到 15.3%，遠高于增速的 9.4%。預計在 2019-2030 年的 CAGR 約為 11.4%，2030 年中國正畸病例將達到 950 萬例。
2.3 患者需求、技術發(fā)展、醫(yī)生賦能，三方推動隱形正畸 滲透率提升
正畸可分為傳統(tǒng)正畸和隱形正畸。隱形正畸的優(yōu)點突出：1）更加舒適美觀； 2）標準化調節(jié)流程，降低對醫(yī)生的技術要求，調節(jié)率高。
正畸細分中隱形正畸憑借良好的用戶體驗及對牙醫(yī)的后臺支持贏得快速 增長。依據 2018 年中國口腔產業(yè)細分領域平均增速統(tǒng)計，隱形正畸產業(yè)以 33.7% 的三年平均增速占據各細分賽道增速第一的位置。
患者端:隱形矯治器是兼具美觀與健康的較優(yōu)選擇。對于患者而言，隱形矯治 器具有透明?美觀?舒適?可隨時摘戴清洗的優(yōu)點。此外，由于傳統(tǒng)矯治器不能摘 戴，食物殘渣不及時清理，會引發(fā)齲齒?牙周炎等其他病變，佩戴隱形矯正器則 可以有減少牙周炎等并發(fā)癥風險。另外，從時間成本來看，隱形矯治的就診頻 率及就診時間都相對于傳統(tǒng)矯治更低。對比同樣美觀度的舌側矯正器，隱形矯治 有望因價格優(yōu)勢以及舒適性被更多消費者接受。隱形矯治器的價格一般在 1.5 萬 元-6 萬元之間，價格取決于錯頜畸形患者正畸難度?調節(jié)次數?調節(jié)地區(qū)?醫(yī)生定 價以及產品品牌等多方面因素。在傳統(tǒng)矯治器中，舌側矯治器的美觀度可以達到 與隱形矯治器同樣的水平，但舌側矯治器單價普遍在 3.5 萬-6 萬之間，且舒適度 較隱形矯治器更低，因此我們認為隱形矯治器有望因為價格優(yōu)勢以及舒適度被更 多消費者所接受。
技術發(fā)展：可覆蓋錯頜畸形問題不斷擴大，目前時代天使可以解決絕大多數 錯頜畸形問題。我國第二級和第三級錯頜總患病率高達 49%，人口達到了 6.86 億人口，隱形矯治適應癥的擴大對隱形矯治器生廠商在我國的發(fā)展尤為重要。目 前隨著材料的研發(fā)?對牙齒移動控制的加強，以及更多亞洲復雜案例被錄入口腔 病例數據庫供技術人員開發(fā)學習，時代天使隱形矯治器能夠解決絕大多數錯頜畸 形問題。未來隨著技術進一步發(fā)展，隱形正畸有望突破更多復雜病例。
椅旁周轉率的提高給予醫(yī)生推廣隱形矯治的動力。隱形矯治器調節(jié)不需要牙 醫(yī)黏結牙套或調整弓絲，減少了每次就診所花的調節(jié)時間并使牙科醫(yī)生調節(jié)的病 例數增加，提高了椅旁周轉率。此外，隱形矯治解決方案提供商持續(xù)推出便于診斷及調節(jié)的新技術和新產品，定期舉辦學習交流活動，這提升了醫(yī)生的專業(yè)能力， 也持續(xù)優(yōu)化醫(yī)生的診療率，使得牙科醫(yī)生更有動力推動隱矯治器而非傳統(tǒng)矯治 器。
隱形正畸供應商擁有龐大的口腔病患數據庫，賦能全科牙醫(yī)從事正畸工作， 給予全科牙醫(yī)推廣隱形矯治的動力。我國正畸醫(yī)生短缺且培養(yǎng)難度大，口腔病患 數據庫賦能全科牙醫(yī)，擴大牙醫(yī)基礎。中國正畸醫(yī)生的短缺嚴重，美國人均正畸 醫(yī)生是中國的 8.25 倍。口腔醫(yī)學專業(yè)正畸醫(yī)生門檻高，培養(yǎng)困難，遠低于其他 行業(yè)的投入產出比導致正畸醫(yī)生緊缺。據頭豹研究院數據，2018 年全科牙醫(yī)占 比 5.5%，遠低于其他科室醫(yī)生占比。正畸課程的設置通常在研究生教育階段， 入門門檻較高，培養(yǎng)一名正畸醫(yī)生通常需要 7-8 年的時間，同時他們需要額外進 修審美學科和矯正器調整學科，而中國正畸醫(yī)生收入遠低于美國正畸醫(yī)生。隱形 矯正利用其數字化正畸過程，快?準?易賦能牙醫(yī)，后臺提供模擬矯正方案， 降低了醫(yī)生的操作難度，有利于更多的全科牙醫(yī)參與進來。
中國隱形正畸市場滲透率低，行業(yè)處于起步期。據公司招股說明書顯示，2020 年中國約有 10.40 億錯頜畸形病例，美國約 2.45 億錯頜畸形病例，2020 年中國接受調節(jié)的 310 萬例錯頜畸形病例中，有 11.0%使用隱形矯治器;而美國 接受調節(jié)的 440 萬例錯頜畸形病例中有 31.9%使用隱形矯治器。中國兒童/青少 年(18 歲及以下)及成人(19 歲-60 歲)的正畸調節(jié)病例中分別有 4.5%及 38.9%已 使用隱形矯治器。而對比美國，兒童/青少年及成人的正畸案例中，分別有 16.0% 及 64.0%的人選擇隱形正畸。
中國隱形正畸各年齡段滲透率逐步提升，隱形正畸市場顯千億市值潛力?？?間測算假設:
1） 人口基數：考慮到替牙期錯頜畸形容易發(fā)展成骨性錯頜，恒牙列早期正 值發(fā)育期，屬于矯正的黃金時期，而 38 歲以上人群僅占所有隱形正畸人數的 3% 且本身有正畸需求的人數有限。在此我們主要考慮 6-12 歲(替牙期)?13-18 歲(恒 牙列早期)以及 19-38 歲人群。假設我國各年齡段人口基數保持平穩(wěn)不變。
2） 錯頜畸形概率: 依據公司招股書，6-12 歲(替牙期)?13-18 歲(恒牙列早 期)以及 19-38 歲人群的錯頜畸形概率分別為 71.21%、72.29%、74%。
3） 正畸矯治率:2019 年中國 6-12 歲(替牙期)?13-18 歲(恒牙列早期)以及 19-38 歲人群的正畸概率為 1.6%、1.6%、0.19%;而 2019 年美國 6-12 歲(替牙 期)?13-18 歲(恒牙列早期)以及 19-38 歲人群的正畸概率為 7.79%、7.79%及 2.21%。假設中國未來正畸矯治率向美國靠齊。
4） 隱形正畸滲透率: 2019 年中國 6-12 歲(替牙期)?13-18 歲(恒牙列早期) 以及 19-38 歲人群的隱形正畸滲透率為 4.27%、4.27%、37.85%;而 2019 年美 國 6-12 歲(替牙期)?13-18 歲(恒牙列早期)以及 19-38 歲人群的正畸概率為 15.90%、15.90%及 69.30%。假設中國未來隱形正畸滲透率向美國靠齊。
5） 隱形正畸價格:目前中國隱形正畸均價在 2.93 萬元，假設未來隨著競品 增多，價格有下降趨勢，將達到美國的平均價格 2.64 萬元。（報告來源：未來智庫）
3.1 公司拓展全科牙醫(yī)市場，與民營醫(yī)療機構建立強黏性， 有望促產品持續(xù)放量
正畸醫(yī)生短缺且培養(yǎng)不易，時代天使積極拓展全科牙醫(yī)市場以擴大服務人群。 在中國錯頜畸形率高而正畸醫(yī)生嚴重不足的情況下，時代天使通過賦能牙醫(yī)熟練 的為患者提供隱形矯治服務以擴大牙醫(yī)基礎。截至 2020 年底，公司服務牙醫(yī)數 量達到 19900 人，其中 13000 人左右為全科牙醫(yī)，公司是全科牙醫(yī)市場開拓者。此外，時代天使的服務覆蓋了絕大多數正畸醫(yī)生。
時代天使的后臺支持是牙醫(yī)市場開發(fā)的關鍵?？谇徽{節(jié)涉及生物 力學?口腔醫(yī)學等多門學科，正畸醫(yī)生通常需要 7-8 年的學習時間，同時他們需 要額外進修審美學科和矯正器調整學科，以達到醫(yī)生利用弓絲和托槽對于口腔牙 齒的移動有模擬的能力，這是全科牙醫(yī)普遍難以獨立開展的，因此拓展這一市場 的關鍵是基于牙醫(yī)的技術支持，幫助他們完成正畸工作。隱形正畸較傳統(tǒng)正 畸而言，省略了醫(yī)生手工制作弓絲和粘貼托槽的部分，但醫(yī)生不可避免的需要去 承擔矯治方案設計的部分。iOrtho 的內置案例評估支持模塊 Make It 可幫助牙 醫(yī)向潛在患者展示當前齒列圖像以及呈列模擬的矯治后齒列圖像，幫助醫(yī)生實現 潛在患者的轉化。此外，公司憑借自研的 A-Treat 矯治方案設計平臺和智美系統(tǒng) 幫助醫(yī)生模擬牙齒移動，以達到更高方案設計的目的。另外，公司還有覆 蓋較廣的亞洲人口腔數據庫以及中國牙科服務領域大的醫(yī)學設計師團隊(400 人)，給予牙醫(yī)完備的矯治方案設計支持以及臨床技術支持。
民營口腔醫(yī)院基數大，時代天使 80%的產品銷往民營醫(yī)院，強客戶黏性為后 續(xù)放量打基礎。以機構數量計，民營口腔數量占全國口腔醫(yī)療機構的 83.5%；以 診療次數計，79.9%的口腔急診服務發(fā)生在民營口腔醫(yī)院，而在所有提供隱形矯 治器調節(jié)服務的中國醫(yī)療機構中，民營醫(yī)療機構數量過半?？紤]到錯頜畸形調節(jié) 未被納入到醫(yī)保體制內，且正畸調節(jié)并不屬于重大疾病調節(jié)，我們認為未來民營 醫(yī)療機構在隱形矯治器服務的參與度會進一步提高。目前公司有 80%的產品銷往 民營口腔醫(yī)療機構，對于民營醫(yī)療機構的布局已達到較為成熟的階段。未來隨著 隱形正畸需求的提升，一方面公立醫(yī)院及口腔?？漆t(yī)院的擴建較為困難，另一方 面公立醫(yī)院醫(yī)生有將患者引流至院外的傾向，我們認為更多的患者將選擇民營醫(yī) 院進行矯正調節(jié)，而時代天使前期與民營口腔醫(yī)療機構建立的黏性將幫助公司更 好的抓住隱形正畸激增的需求。
3.2 公司先發(fā)優(yōu)勢造就自身高品牌應，累計案例數帶來 醫(yī)生強黏性難以超越
時代天使作為中國首例隱形正畸解決方案供應商，先發(fā)優(yōu)勢，新入局者 難以超越。時代天使是國內第一家提供隱形矯治解決方案的公司，自 2003 年至 2022 年之間，提供該服務已有 18 年歷史，累計服務時長遠高于正雅（12 年）、 美立刻（7 年）以及正麗（6 年），在醫(yī)生中已經逐漸建立起較高的品牌認知及品 牌影響力。疊加隱形正畸本質上是 To Doctor 的業(yè)務，醫(yī)生對隱形正畸的品牌 選擇上較為謹慎，取得醫(yī)生的認可以及建立對醫(yī)生群體的黏性很難，原因在于： 1)正畸是一個專業(yè)性要求很高的工作，由于在正畸的過程中施力過大?牙齒移動過 快可能會導致牙根吸收?牙槽骨吸收?壓根骨周圍的骨頭高度下降等問題，而施力 過小又會影響正畸的果和時長，因此需要隱形矯治器具有很高的施力精度以及 對牙齒的很強的控制力;2)隱形正畸的調節(jié)周期一般較長，通常需要 2 年左右，一 旦進入調節(jié)周期再去更換矯治器供應商較難。因此時代天使的先發(fā)優(yōu)勢是其他新 入局者難以超越的。此外，公司不斷拓展新的牙科醫(yī)生，服務牙醫(yī)數不斷增長， 也側面反映了公司不斷提升的品牌力影響力。公司于 2018-2020 年服務的醫(yī)生 人數也由 1.15 萬人增長至 1.99 萬人，且 2021 年上半年服務醫(yī)生人數已達到 1.73 萬人。
醫(yī)生強黏性將帶來更高的年均單產，構成公司高壁壘。牙科醫(yī)生會在使用產 品的過程中對產品逐漸熟悉：在產品剛剛被推出時，醫(yī)生對產品處于認知的階段， 醫(yī)生的黏性較低，因此競品對新產品的威脅較大；而在產品推出一段時間后，醫(yī) 生會逐漸熟悉產品繼而實現產品的黏性。自 2006 年第一批產品上市以來，時代 天使已經積累了大的亞洲人口腔正畸案例數據庫，一方面強大的案例數據庫可 以幫助公司在應對新案例時給出更為迅速及的解決方案，另一方面，案例數 的累計也側面反映了公司所服務醫(yī)生群體對公司隱形矯治產品的熟悉程度，較高的熟悉程度強化了醫(yī)生對產品的黏性，從而形成公司的競爭優(yōu)勢。醫(yī)生的強黏性 將帶來更高的年均單產，有經驗的醫(yī)生所帶來的個人年均單產遠高于新擴展的醫(yī) 生。
3.3 公司自研材料性能升級，剛柔并濟，質地軟硬適中
時代天使自主研發(fā)材料性能優(yōu)，新材料 MasterControl S 展現出更優(yōu)矯治 率。正畸牙套材料應具備良好的彈性回復性能?抗松弛衰減性能?抗撕裂性和剛性， 根據數據顯示，時代天使的矯治材料 MasterControl 以及 MasterControl S 均 展現出較好的彈性回復性能 ?抗松弛衰減性能 ?抗撕裂性和剛性。其中， masterControl 是公司于 2016 年與加利福尼亞大學洛杉磯分?？谇环罩行墓?同研制出來的矯治材料；而 masterControl S 是公司 2021 年初推出的新一代矯 治器材料，兼具舒適性和良好的控根能力，改良了此前材料在舒適性上與隱適美 的差距，目前已達到與隱適美相當的軟度。在設計的過程中運用了以亞洲人口腔 醫(yī)學數據庫為基礎的研究成果，屬于多層復合材料，由表面多層剛性材料和內襯 多層彈性材料構成，根據不同的牙移動都具備適宜的剛彈組合，展現不同牙移動 所需的力學性能，較 masterControl 矯治力衰減速度更加緩慢，矯治率高出 30% ?抗撕裂強度高出 50%。
4 盈利預測與投資分析4.1 盈利預測假設與業(yè)務拆分
時代天使的主營業(yè)務為隱形矯治器的設計、生產及服務，目前提供 4 款產品 分別為“時代天使標準版”、“時代天使版”、“COMFOS”以及“時代天使兒 童版”，其中“時代天使兒童版”主要針對 12 歲以下替牙期錯頜畸形患者， “COMFOS”主要作用于相對簡單錯頜畸形案例，而“時代天使標準版”以及 “時代天使版”目標群體相對廣泛。
我們預計公司 2021-2023 年實現營業(yè)收入（人民幣）分別為 12.09 億元、 15.79 億元以及 20.49 億元，凈利潤分別為 2.77 億元、3.50 億元以及 4.53 億 元，經調整凈利潤分別為 3.44 億元、3.81 億元以及 4.84 億元，盈利預測假設 如下：
1） 案例數：“時代天使標準版”目前已逐步進入成熟期，增速相對較為穩(wěn) 定，假設 2021 年-2023 年增速略低于行業(yè)整體增速，分別為 27%、25%以及 24%?！皶r代天使版”處于快速成長期，假設 2021 年-2023 年增速與行業(yè) 基本持平，分別為 50%、30%以及 29%?！皶r代天使兒童版”及“COMFOS” 正處于市場拓展期，我們預計增速處于較高水平，2021 年-2023 年增速分別為 120%、70%、60%以及 55%、45%、40%。
2） 毛利率：隨著規(guī)模應的增加，公司隱形矯治業(yè)務毛利率有穩(wěn)步提升的 態(tài)勢，我們預計公司隱形矯治業(yè)務毛利率將穩(wěn)定在 71%左右的水平上。此外公司 其他服務以及口掃儀銷售業(yè)務將穩(wěn)步推進，我們預計這兩項業(yè)務的 2021-2023 年的毛利率分別為 29%、32%、32%以及 18%、18%、18%。
3） 凈利率：我們預計公司 2021 年-2023 年三費費用率趨于穩(wěn)定，凈利率 分別為 23%、22%、22%。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。
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