前沿拓展：臨沂 種植牙 價(jià)格表
“牙科耗材集采”時(shí)代序幕剛剛拉起，又一家牙科企業(yè)沖擊A股IPO。
2022年1月10日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，常態(tài)化制度化開展藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購，進(jìn)一步降低患者醫(yī)藥負(fù)擔(dān)。其中，明確提及“逐步擴(kuò)大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對(duì)群眾關(guān)注的骨科耗材、種植牙等分別在和省級(jí)層面開展集采”。
在此之前的2021年12月27日，牙科器材生產(chǎn)企業(yè)山東滬鴿口腔材料股份有限公司（簡稱：“滬鴿口腔”）已經(jīng)在深交所創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)披露招股資料，公司募資約4.02億元，保薦機(jī)構(gòu)為中原證券股份有限公司。
滬鴿口腔招股書中同樣體現(xiàn)了牙科行業(yè)暴利的一面。
2021年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為60.74%， 其自2018年以來主營業(yè)務(wù)毛利率一直在60%左右浮動(dòng)，與二線白酒毛利率水平相當(dāng)。其中，隱形正畸產(chǎn)品毛利率為49.48%。
從成本和終端銷售價(jià)格則更能直觀反映行業(yè)暴利屬性。招股書顯示，滬鴿口腔合成樹脂牙的單位成本為 0.23元/顆，售價(jià)則為0.92元/顆。也就是說，市面上售價(jià)一顆合成樹脂牙的成本2毛3。然而在市場終端上，患者要換一顆合成樹脂牙則需要200元-700元左右。
本次IPO，滬鴿口腔選取的上市標(biāo)準(zhǔn)為“近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000 萬元?！?019年、2020年，其歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 3771.48萬元、4705.13萬元，而扣非后歸母凈利潤則為3455.21 萬元、3326.13 萬元。
不過，業(yè)績達(dá)標(biāo)背后，滬鴿口腔的部分交易也疑點(diǎn)重重。
貝殼財(cái)經(jīng)注意到，2020年，滬鴿口腔通過出售旗下連續(xù)虧損且嚴(yán)重資不抵債公司CMP獲得投資收益695.74萬元，占凈利潤比例的14.9%，其交易對(duì)手方為公司前創(chuàng)始人，如今已退出十大股東的馬來西亞人葉秋龍。而在此前的2018年，滬鴿口腔關(guān)聯(lián)收購了CMP，當(dāng)年其營收大漲，據(jù)公開資料比對(duì)，營收同比上漲85.36%。
就關(guān)聯(lián)收購及葉秋龍與滬鴿口腔關(guān)系問題，貝殼財(cái)經(jīng)記者發(fā)函滬鴿口腔證券事務(wù)部。截至發(fā)稿，記者尚未收到回應(yīng)。
暴利的牙科生意
60%的毛利率如何實(shí)現(xiàn)？
2006年11月，滬鴿口腔成立于山東日照市，公司主要從事口腔醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)。
在牙科領(lǐng)域，時(shí)代天使主打隱形矯治解決方案；家鴻口腔主打正畸產(chǎn)品，尤其以假牙為主；國瓷材料主打技工類產(chǎn)品；滬鴿口腔則是隱形矯治解決方案和技工類產(chǎn)品兼而有之。
按照主打產(chǎn)品劃分，滬鴿口腔的業(yè)務(wù)可以劃為四大類：彈性體印模材料、合成樹脂牙、臨時(shí)冠橋樹脂塊、隱形正畸矯治器。
彈性體印模材料、合成樹脂牙在報(bào)告期內(nèi)為公司貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)營收和毛利。
2020年，上述兩大產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收8386.54萬元、6138.12萬元，分別占公司總營收的36.16%和26.46%；實(shí)現(xiàn)毛利則分別為5151.25萬元和4636.05萬元，占比38.98%和35.09%。
如果從毛利率角度探討，合成樹脂牙、臨時(shí)冠橋樹脂塊則是四大產(chǎn)品中毛利率水平高的兩款，2020年毛利率分別高達(dá)75.79%和74.79%。彈性體印模材料毛利率同樣高達(dá)61.42%，毛利率水平排第三，隱形正畸矯治器毛利率低，僅為45.17%。
貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，牙科行業(yè)的暴利程度堪比白酒。
從總體毛利率水平上看，2018年-2020年以及2021年上半年，滬鴿口腔毛利率分別為57.23%、60.53%、58.12%和60.74%。
考慮到成本與終端售價(jià)巨大差異，牙科行業(yè)暴利性則更是一覽無遺。
招股書顯示，公司合成樹脂牙的單位成本為 0.23元/顆，售價(jià)則為0.92元/顆。也就是說，市面上售價(jià)一顆合成樹脂牙的成本2毛3。然而在“快速問醫(yī)生”平臺(tái)，有醫(yī)師反饋，患者要換一顆合成樹脂牙則需要200元-700元左右，牙科行業(yè)暴利性可見一斑。
此外，公司另一大產(chǎn)品——隱形正畸矯治器上，其成本與售價(jià)之間同樣差距懸殊。經(jīng)過量產(chǎn)不斷攤薄成本，2021年上半年，公司隱形正畸矯治器平均單位成本僅有1793.04元，而平均售價(jià)則為4144.27元，毛利率為56.73%。
比之出廠售價(jià)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的終端價(jià)格同樣有近十倍“利差”。記者走訪北京佳美口腔、泰康拜博口腔等醫(yī)療機(jī)構(gòu)了解到，佳美口腔提供的國產(chǎn)隱形正畸方案的花費(fèi)大概為3萬-4.5萬元人民幣之間，如采用國外產(chǎn)品“隱適美”等產(chǎn)品，其全套價(jià)格則在國產(chǎn)基礎(chǔ)上再加1萬-2萬元。泰康拜博口腔提供的隱形矯正方案價(jià)格略低，但國產(chǎn)方案的價(jià)格同樣在2.5萬以上。
記者注意到，面對(duì)行業(yè)如此“暴利”，在國務(wù)院政策發(fā)布前，已有部分省份早一步開始對(duì)口腔耗材開啟集采。
2021年11月26日，四川省藥械集中采購及醫(yī)藥價(jià)格監(jiān)管平臺(tái)發(fā)布《關(guān)于開展口腔醫(yī)用耗材歷史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作的通知》。申報(bào)產(chǎn)品范圍為：口腔種植體系統(tǒng)——種植體、修復(fù)基臺(tái)、種植修復(fù)配件（含愈合基臺(tái)、覆蓋螺絲、轉(zhuǎn)移桿、掃描桿、替代體、修復(fù)基底、基臺(tái)螺絲、基臺(tái)保護(hù)帽、臨時(shí)基臺(tái)）等。
2021年12月1日，寧夏回族自治區(qū)公共資源交易管理局發(fā)布《關(guān)于開展口腔醫(yī)用耗材歷史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作的通知》，開展口腔醫(yī)用耗材歷史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作。其填報(bào)范圍與四川省一致，填報(bào)主體為自治區(qū)內(nèi)所有開展口腔種植手術(shù)的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，與四川省形成聯(lián)動(dòng)之勢。
然而在招股書中，滬鴿口腔卻并未提及集采風(fēng)險(xiǎn)。
這或許與滬鴿口腔客戶主要為民營或外資醫(yī)療機(jī)構(gòu)有關(guān)。招股書顯示，2021年上半年，滬鴿口腔的前五大客戶分別為THE ARGEN CORPORATION、四川新華光醫(yī)療科技有限公司、Straight Smile LLC、康健苗苗（杭州）醫(yī)藥有限公司、上海領(lǐng)健信息技術(shù)有限公司，五大企業(yè)無一為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)。上半年，這前五大客戶銷售收入營收占比為15.60%。
從市場地位來看，滬鴿口腔的幾大拳頭產(chǎn)品市占率均不突出。在技工產(chǎn)品領(lǐng)域，其國內(nèi)市場占有率約為 2.23%；另外在口腔隱形正畸產(chǎn)品領(lǐng)域，滬鴿2020年診治案例共 4835例，以此估算滬鴿口腔在該領(lǐng)域的市場占有率約為 1.44%。
營收突飛猛進(jìn)背后
頻繁發(fā)生關(guān)聯(lián)資產(chǎn)收購
滬鴿口腔當(dāng)前實(shí)際控制人為宋欣，其身份證信息顯示的出生地為山東臨沂/日照地區(qū)附近。當(dāng)前，宋欣直接持有公司23.47%股份，并通過上?；葜碌裙竞嫌?jì)控制61.51%的表決權(quán)。
2006年11月，宋欣與馬來西亞人葉秋龍合作創(chuàng)立日照滬鴿齒科工業(yè)有限公司，即為滬鴿口腔的前身。成立之初，宋欣控制的青島蘭信控股有限公司、葉秋龍控制的文萊弘景國際貿(mào)易有限公司(“文萊弘景”)分別認(rèn)繳資金300萬美元和200萬美元，注冊資本為500.00萬美元。
2014 年9月2日，滬鴿口腔進(jìn)行股份制改革，整體變更為股份公司。此時(shí)，葉秋龍控制下的文萊弘景已消失在股東名單中。
股份制改革半年后的2015年4月，滬鴿口腔于新三板掛牌，兩年后的2017 年6月，公司又以“公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃以及經(jīng)營發(fā)展需要”為由從新三板摘牌。
貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，新三板掛牌后，滬鴿口腔營收迎來“狂飆突進(jìn)式”發(fā)展。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司2015年?duì)I業(yè)收入為6633.32萬元，到2018年，其營收已高達(dá)2.28億元。
不過2019年開始， 滬鴿口腔業(yè)績走勢開始放緩。2019年，其實(shí)現(xiàn)營收2.61億元，增速降至14.5%，2021年，公司出現(xiàn)了2010年以來營收負(fù)增長。其當(dāng)期營收為2.33億元，同比下滑了10%。
貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，滬鴿口腔營收之所以在2018年突飛猛進(jìn)，或與其激進(jìn)式的“外延并購”有關(guān)。
招股書顯示，2018年3月，滬鴿口腔以現(xiàn)金方式收購Irvine公司持有的 CMP 公司60%股權(quán)，投資總額為 357.5 萬元人民幣（折合 55 萬美元）。
Irvine公司為宋欣旗下青島蘭信持股的美國子公司，因此該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2017年，CMP的總資產(chǎn)為3079.27萬元，營業(yè)收入為6597.14萬元，二者分占滬鴿口腔當(dāng)年的19.69%、53.72%。2018年，滬鴿口腔實(shí)現(xiàn)營收2.28億元；CMP實(shí)現(xiàn)營收7402.22萬元。按照60%比例計(jì)算，收購CMP上述股權(quán)為滬鴿口腔2018年財(cái)務(wù)報(bào)表貢獻(xiàn)了近20%的營收。
同年，滬鴿口腔還發(fā)起了另一筆重大資產(chǎn)收購。2018年10月，滬鴿口腔向上海蘭信收購欣康澤的股權(quán)，交易總價(jià)為3920萬元。上海蘭信同樣為宋欣控制下企業(yè)。
除了上述已經(jīng)被滬鴿收購的CMP、欣康澤外，宋欣旗下還擁有眾多企業(yè)。
招股書顯示 ，除滬鴿口腔外，宋欣控制的其他企業(yè)共31家，其產(chǎn)業(yè)覆蓋面不僅包含口腔機(jī)構(gòu)的上下游產(chǎn)業(yè)，甚至還包括心臟病醫(yī)院、投資、進(jìn)出口貿(mào)易、物業(yè)、酒店、工程設(shè)計(jì)等諸多與口腔不相干領(lǐng)域。
31家企業(yè)中不乏注冊資本過億的巨頭企業(yè)，其中，青島蘭信控股有限公司、日照心臟病醫(yī)院管理有限公司、上海蘭信醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司注冊資本均在1億元及以上。
滬鴿口腔上市后，這些企業(yè)中會(huì)不會(huì)有幾家像CMP和欣康澤一樣，被同一實(shí)控人宋欣納入滬鴿口腔麾下，引人關(guān)注。
白衣騎士多次“接盤”
神秘人葉秋龍究竟是何背景？
通過收購自然可以快速增厚營收，但也會(huì)產(chǎn)生消化難題。如果被收購企業(yè)連續(xù)虧損，如何處理掉這些資產(chǎn)，也事關(guān)公司上市計(jì)劃。
其收購的CMP即成為了這些麻煩中的一個(gè)。
在2018年完成對(duì)CMP公司收購后，CMP公司營收一路下滑，且連續(xù)三年發(fā)生虧損：2018年至2019年，以及2020年上半年，CMP營收分別為7402.22萬元、5923.08萬元、2105.99萬元，凈虧損分別為39.36萬元、749.72萬元與501.74萬元。
兩年后，滬鴿口腔終于決定出手CMP。
2020年6月，滬鴿口腔以50萬美元的對(duì)價(jià)將CMP的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了一家叫做LDP的新加坡公司，其實(shí)控人為馬來西亞人葉秋龍。
葉秋龍上文提到過，其是滬鴿口腔創(chuàng)始人之一。其2006年與宋欣一起創(chuàng)立了滬鴿口腔，但在2014年股改時(shí)，其名字已消失在滬鴿口腔前十大股東名單之列。
從收益角度分析，葉秋龍以50萬美元價(jià)格收購CMP行為十分令人疑惑。
根據(jù)招股書顯示，連續(xù)兩年多虧損之下，2020年上半年，CMP的凈資產(chǎn)為-490.97萬元，已經(jīng)“資不抵債”，已然成為了滬鴿口腔上市計(jì)劃的一大累贅。而此時(shí)，葉秋龍?zhí)峁┑氖召弻?duì)價(jià)依舊高達(dá)50萬美元，只比當(dāng)初的收購價(jià)少了5萬美元。也正因葉秋龍的“紓困”。2020年，滬鴿口腔財(cái)報(bào)上多出了695.74萬元投資收益。
葉秋龍還不止一次充當(dāng)滬鴿口腔“白衣騎士”的角色。
2019年6月，滬鴿口腔以10萬美元的價(jià)格將ODP的股權(quán)轉(zhuǎn)手給了LDP。LDP同樣為葉秋龍名下公司。
ODP公司是滬鴿口腔于2018年1月23日在印度孟買設(shè)立的公司，主營業(yè)務(wù)為牙科和外科設(shè)備的制造、貿(mào)易、銷售、采購和進(jìn)出口等。
與CMP一樣，出售之前，ODP同樣面臨資不抵債局面。ODP被出售前一年（2018 年）,其凈資產(chǎn)僅有-4.39萬元。
然而就是這家成立剛滿一年，資不抵債的公司，其交易價(jià)格高達(dá)10萬美元。此次交易同樣為滬鴿口腔貢獻(xiàn)了107.86萬元的投資收益。
兩次充當(dāng)“白衣騎士”，葉秋龍究竟是何人物，其為何愿意接下“燙手山芋”，其間有無利益“勾兌”令人生疑。對(duì)此，貝殼財(cái)經(jīng)記者發(fā)函給滬鴿口腔，截至發(fā)稿，滬鴿口腔尚未給出回復(fù)。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 彭碩 編輯 岳彩周 校對(duì) 付春愔
拓展知識(shí)：臨沂 種植牙 價(jià)格表
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