前沿拓展：瑞士iti種植牙 基臺
瑞士ITI種植牙是國際牙種植聯(lián)盟推薦的種植系統(tǒng)，它的理念是“用簡單的方法來取得好的果”。據(jù)考，該種植系統(tǒng)由瑞士波恩大學(xué)的保存牙科系以及在瑞士瓦爾登保的私人所有的施特勞曼研究所在70年代早期共同創(chuàng)建的。自從1974年以來，它已經(jīng)成功地得到應(yīng)用，并積累了大量臨床資料。
瑞士ITI可以說是非埋植型兩段式種植體系統(tǒng)的代表，一期手術(shù)后暴露于口腔在非覆蓋狀態(tài)下愈合。勿需二期手術(shù)，在骨整合完成后可直接接上基臺完成修復(fù)。經(jīng)機(jī)械加工的四級鈦。由商業(yè)純鈦(4級ISO5832/1)制成。與~3級鈦相比，氧和鐵的含量增加。其機(jī)械性能有所改良。由于存在鈦漿等離子涂層(TPS)致使骨接觸面積增加。所有ITI種植體的表面均有含有顯微孔隙的鈦漿等離子涂層，刻涂層的表面粗糙度紡20m，厚度約20-30m。該涂層使表面積及骨整合的百分率增加，并使其抗脫位力增加。光滑的機(jī)加工頸部。ITI的穿齦頸部為杯形，為光滑的機(jī)加工表面，設(shè)計(jì)者認(rèn)為這有利于頸部軟組織的附著及預(yù)防牙周軟組織的感染。其先進(jìn)的表面處理技術(shù)(SLA)和專利的Morse錐度使種植體植入后6周既可修復(fù)，大大縮短了調(diào)節(jié)時(shí)間，并可獲得的穩(wěn)定性。種植體位置的和標(biāo)準(zhǔn)化的準(zhǔn)備工作可達(dá)到初始穩(wěn)定性?？谇粚＜以趹?yīng)用后也體會到，該系統(tǒng)設(shè)計(jì)的骨預(yù)備方式在達(dá)到較理想的初期穩(wěn)定性方面，較其他種植系統(tǒng)容易且可靠。
瑞士ITI種植牙系統(tǒng)將與人體生理相容性極高的種植體(人工牙根)種植到牙槽骨內(nèi)，并與之產(chǎn)生骨結(jié)合，具有很強(qiáng)的固位性和穩(wěn)定性，手術(shù)簡單，愈合時(shí)間短，使用壽命長，更具高咀嚼功能，外形可與自然牙相媲美，且光澤度比自然牙更勝一籌，因此，被譽(yù)為是“人類的第三副牙齒”，也是國際口腔醫(yī)學(xué)界公認(rèn)的牙齒缺失修復(fù)方式。
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一、 序言大量未滿足醫(yī)療需求為口腔行業(yè)爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)提出在消費(fèi) 升級背景下，種植和正畸是口腔行業(yè)兩座金礦，正處于藍(lán)海市場。我們認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，種植、 正畸(尤其是隱形正畸)、CBCT 是當(dāng)前口腔上游三大高地，且進(jìn)口替代空間廣闊。
牙科耗材及設(shè)備市場約為國內(nèi)的 8 倍。根據(jù) Straumann 數(shù)據(jù)，2018 年牙科耗材及設(shè)備市 場規(guī)模約 260 億-280 億美元，按中位數(shù)計(jì)算增速約為 9.8%;根據(jù)《視野下的中國口腔產(chǎn)業(yè)趨 勢報(bào)告》，目前我國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模約1000億-1100 億元(約159億美元)，與我們在上篇報(bào) 告中的測算基本一致。根據(jù)市場調(diào)研結(jié)果，我們認(rèn)為口腔上游器械及耗材市場占據(jù)醫(yī)療服務(wù)市場的 20%-25%，即 200 億-250 億元，增速約 20%。牙科耗材及設(shè)備市場約為國內(nèi)的 8 倍，但國內(nèi) 增速更快。
口腔產(chǎn)業(yè)鏈上游分為設(shè)備和耗材兩大類，其中大量低值耗材市場空間小，國內(nèi)廠家眾多，且呈完全 競爭狀態(tài)，投資價(jià)值有限。因此，口腔上游我們重點(diǎn)關(guān)注 CBCT、種植體、正畸、口內(nèi)掃描儀等高 端產(chǎn)品，這些產(chǎn)品單品種市場空間大，滲透率較低，仍有較大進(jìn)口替代空間。
種植、正畸、CBCT 及椅旁數(shù)字化景氣度高。從口腔醫(yī)療患者就診結(jié)構(gòu)來看，牙齒種植患者占比 40.02%，比例高，其次是牙齒正畸及頜內(nèi)正畸，占比 29.88%，兩者合計(jì)占比約 70%，發(fā)展勢頭 迅猛。根據(jù)《視野下的中國口腔產(chǎn)業(yè)趨勢報(bào)告》，口腔上游細(xì)分領(lǐng)域中，種植體、隱形正畸、CBCT 和椅旁數(shù)字化保持高景氣度，3 年增速均值分別為 23.17%、34.59%、20.36%和 22.34%。
2.1 種植牙是目前果好的缺牙修復(fù)方式
種植牙是 20 世紀(jì)牙科領(lǐng)域重大的成就之一。1952 年瑞典人 Branemark 教授發(fā)現(xiàn)鈦金屬能與骨組 織緊密地結(jié)合在一起，他將這個(gè)現(xiàn)象稱之為“骨結(jié)合”，這是種植牙手術(shù)的理論基礎(chǔ)。1965 年 Branemark 教授為瑞典哥德堡的 Gosta Larsson先生實(shí)施了首例種植牙手術(shù)。1982 年多倫多牙 科種植會議上，Branemark 教授報(bào)道了多年研究成果，從而奠定了現(xiàn)代口腔種植學(xué)的基礎(chǔ)。
通常，種植牙系統(tǒng)由種植體、種植基臺和牙冠組成，種植體是核心，以“骨結(jié)合”的方式固定在牙 頜骨上，充當(dāng)人工牙根，再通過基臺與上部的牙冠連接，從而行使功能。一般種植牙分為單顆植入、 橋接植入和 All on 4 全口無牙頜植入三種。
種植牙是目前果好的缺牙修復(fù)方式。目前常用的缺牙修復(fù)方式主要有 3 種，分別是活動義齒、 固定義齒和種植牙。活動義齒即通常所說的假牙，是利用放在剩余牙齒上的卡環(huán)及支托來穩(wěn)定義齒， 通過口內(nèi)剩余牙齒及牙床來承擔(dān)咀嚼力。優(yōu)點(diǎn)是價(jià)格便宜、制作簡單、磨除牙體組織少，缺點(diǎn)是異 物感強(qiáng)、穩(wěn)定性較差、咀嚼功能受限、存在口腔衛(wèi)生問題等;固定義齒，即烤瓷牙，則是通過把缺 失牙兩邊的健康牙磨小，變成“橋墩”，來架住缺失的牙齒。這種方式不需要頻繁摘下清洗，咀嚼功 能較強(qiáng)，無異物感。缺點(diǎn)是需要磨損天然牙齒，對剩余鄰牙要求高;種植牙與前兩種方式相比， 不損傷正常牙齒，咀嚼功能類似天然牙，舒適美觀，使用周期長，是目前果好的缺牙修復(fù)方式。 但種植手術(shù)相對復(fù)雜，種植牙費(fèi)用高。
種植牙是高的口腔修復(fù)方法之一。根據(jù)相關(guān)研究，種植牙平均在 95%以上，與固定 義齒、活動義齒等修復(fù)方式初始相當(dāng)。但種植牙隨時(shí)間下降有限，而烤瓷牙15年成功 率僅約 67%，下降。這主要得益于種植手術(shù)設(shè)計(jì)的提升、種植體表面特性優(yōu)化以及種植醫(yī)生技 術(shù)日臻成熟。種植牙的高有利于打消部分消費(fèi)者的疑慮，加快滲透率提升。
2.2 種植體是核心，技術(shù)壁壘高
目前單顆種植牙費(fèi)用在 6000-22000 元之間，價(jià)格范圍較大，種植體是核心變量。目前我國種植體 以進(jìn)口品牌為主，大致分為歐美系和日韓系，使用歐美種植體單顆種植牙費(fèi)用約15000元，使用日 韓種植體則在 8000 元左右。我們按照單顆種植牙平均費(fèi)用 12000 元計(jì)算，種植體價(jià)格占比約 40%， 是種植系統(tǒng)核心的部件。其次是診療及手術(shù)費(fèi)用，占比25%，醫(yī)院等級越高、醫(yī)生技術(shù)越熟練相 應(yīng)價(jià)格越高。
目前種植體以鈦及鈦合金材質(zhì)為主。目前臨床上種植體種類繁多，按形態(tài)可分為圓柱狀、葉片狀、 錐體狀、螺旋狀等;按結(jié)構(gòu)可分為一段式(種植體和基臺一體)、兩段式(種植體和基臺分離)，一 段式種植體雖然只需要一次手術(shù)，但由于其基臺暴露在口腔，易受外力影響而發(fā)生動搖，不如兩段式;按材料又可分為生物陶瓷類、金屬類、碳素類、復(fù)合材料類等。目前常用的材料是純 鈦及鈦合金，主要是由于鈦金屬具有良好的機(jī)械性能和優(yōu)異的生物相容性。
種植體技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在材料、設(shè)計(jì)、表面處理等方面，理想的種植體應(yīng)具備良好的機(jī)械性能、 生物相容性和初期穩(wěn)定性等。種植體材料需要不斷優(yōu)化以追求更好的機(jī)械性能和生物相容性，比如Straumann的 Roxolid 材料，由 15%鋯和 85%鈦組成，具有比純鈦更高的機(jī)械強(qiáng)度和良好的骨結(jié)合 能力。為了增加種植體與骨組織的結(jié)合速率，主流種植體廠家均采用酸蝕噴砂(sand-blasted and acid-etched，SLA)工藝進(jìn)行表面處理，將骨愈合時(shí)間由 3 個(gè)月降低到 6 周。一些的企業(yè)還發(fā) 明了的改良技術(shù)，如 Straumann 的 SLActive 親水性種植體(骨愈合時(shí)間進(jìn)一步降低到3-4周)， 以及 Nobel Biocare 的 TiUnit 陽極氧化技術(shù)等。另外，根據(jù)相關(guān)研究，微錐度外形設(shè)計(jì)、密集型深 螺紋、良好的自攻刃設(shè)計(jì)均有利于種植的初期穩(wěn)定性。目前國內(nèi)企業(yè)仍在技術(shù)跟隨階段。
2.3 基臺不再依賴種植體廠家，牙冠生產(chǎn)企業(yè)眾多
愈合基臺和臨時(shí)基臺為終修復(fù)做準(zhǔn)備。在兩段式種植系統(tǒng)中，基臺與種植體分離，種類繁多。根 據(jù)使用場景，基臺大體分為愈合基臺、臨時(shí)基臺和修復(fù)基臺。其中愈合基臺的主要作用是為修復(fù)基 臺準(zhǔn)備位點(diǎn)并在種植體周圍形成組織袖口。愈合基臺的選擇主要取決于軟組織的厚度;臨時(shí)基臺則 是用于臨時(shí)義齒的固定，有利于形成齦溝和牙間乳頭;修復(fù)基臺是通過連接種植體來支持或固位修 復(fù)體，用于恢復(fù)牙列缺失。與修復(fù)基臺相比，臨時(shí)基臺更多使用聚醚醚酮(PEEK)材料，易于椅旁 調(diào)改，且成本較低。
根據(jù)制作方法不同，基臺又可分為預(yù)制基臺和個(gè)性化基臺。預(yù)制基臺是制造商便于臨床應(yīng)用，預(yù)先 制作好的基臺，包括美學(xué)基臺、可調(diào)磨基臺、金基臺、球基臺、復(fù)合基臺等;而個(gè)性化基臺是根據(jù) 患者獨(dú)特的種植體植入位置、牙齦形態(tài)、缺牙間隙，由醫(yī)生和技師進(jìn)行個(gè)別設(shè)計(jì)或調(diào)改的基臺，包 括圓筒狀基臺和計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)/制作(CAD/CAM)基臺等。隨著 CAD/CAM 技術(shù)的發(fā)展，個(gè)性化 基臺占比越來越高，基臺可由醫(yī)院技工室和國內(nèi)企業(yè)制作，不再依賴進(jìn)口種植體廠家。
牙冠生產(chǎn)企業(yè)眾多，價(jià)格與材料息息相關(guān)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2012 年我國義齒產(chǎn)量達(dá)到 8650 萬顆，約占的 60%，國內(nèi)義齒生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到 5500 多家，競爭激烈。種植牙牙冠的價(jià)格主要跟 所用材料相關(guān)，常見的有金屬牙冠、金屬烤瓷牙冠、全瓷冠、二氧化鋯烤瓷牙冠等，價(jià)格依次上升。 二氧化鋯生物相容性好于各種金屬，具有良好的半透明外觀、密度和強(qiáng)度高，可以解決全瓷牙冠不 能做長橋的問題，是目前好的牙冠材料。
三、 藍(lán)海揚(yáng)帆，種植體和修復(fù)材料大有可為3.1 種植體以國外品牌為主，進(jìn)口替代即將開始
種植牙領(lǐng)域維持 20%左右高增長。根據(jù) Straumann 數(shù)據(jù)，2018 年種植牙領(lǐng)域上游市場規(guī) 模約 45 億美元，同比增長 21.6%，仍保持快速增長態(tài)勢。從競爭格局來看，Straumann 以 25%的 市占率位居榜首，其次是 Danaher(Nobel Biocare母公司)的 19%。主打中低端市場的韓國品牌Osstem、Dentium 分別占據(jù) 7%、4%的市場份額。
國內(nèi)市場進(jìn)口品牌占比 90%以上，市場格局與類似。在國內(nèi)市場格局方面，歐美品牌占據(jù)高端 市場，目標(biāo)客戶是大型公立醫(yī)院及連鎖口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。這些客戶對產(chǎn)品價(jià)格不敏感，而對產(chǎn)品品質(zhì) 要求高。代表品牌包括瑞士士卓曼(Straumann)、瑞典諾?？?Nobel Biocare)、德國費(fèi)亞丹(Ankylos， 登士柏西諾德旗下產(chǎn)品)、美國百康(Bicon)、Zimmer Biomet 等;日韓品牌性價(jià)比較高，主要市場 是民營醫(yī)院和口腔診所等，代表品牌有奧齒泰(Osstem)、登騰(Dentium)、登特司(Dentis)、迪 奧(Dio)、美格真(Megazen)等。整體來看，市場格局與類似。
國內(nèi)企業(yè)仍在積累期，進(jìn)口替代蓄勢待發(fā)。目前國內(nèi)共有 15 家企業(yè)和機(jī)構(gòu)獲批種植體，其中美佳境、 安聯(lián)和鐿鈦科技來自臺灣地區(qū)。大陸企業(yè)中鄭州康德、北京萊頓獲批較早。值得注意的是一些醫(yī)療 機(jī)構(gòu)早期也在研發(fā)自己的種植體，但以自用為主。目前北京萊頓 BLB、百康特 BKT、江蘇創(chuàng)英、威 高 WEGO 等種植體品牌市場認(rèn)可度相對較高，但市占率仍然較低。目前國內(nèi)企業(yè)在材料和表面處理 等方面技術(shù)已逐步成熟，但在品牌和渠道建設(shè)等方面與進(jìn)口品牌仍有差距，與一些韓國品牌相比，性價(jià)比優(yōu)勢并不突出。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)企業(yè)不斷取長補(bǔ)短，成本控制能力進(jìn)一步提升，進(jìn)口替代 將加速進(jìn)行。
種植體市場規(guī)模 60 億元，有望保持 30%以上增速。因基臺和牙冠生產(chǎn)企業(yè)多，價(jià)值低，而種植體 是種植系統(tǒng)核心部件，我們主要關(guān)注種植體市場潛力。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018 年我國種植 牙數(shù)量約 240 萬例，同比增長 22.65%，2011-2018 年 CAGR 為 50.97%。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，種植體 平均出廠價(jià)在 2000-3000 元之間，按 2500 元計(jì)算，則種植體市場規(guī)模約 60 億元。我們認(rèn)為種植體 市場未來仍將保持 30%以上增速。
我國種植牙市場有 10 倍以上發(fā)展空間。從種植牙滲透率可以看出，2018 年我國種植牙數(shù)量僅 17 顆/萬人，而我們的近鄰韓國在 2017 年就高達(dá) 622 顆/萬人。如我們在口腔系列專題報(bào)告之一中的分 析，種植牙滲透率主要跟消費(fèi)能力和種植醫(yī)生數(shù)量兩個(gè)因素有關(guān)，前者代表支付能力，后者代表服 務(wù)供給能力。韓國種植牙滲透率高一方面由于 2014 年開始牙科保險(xiǎn)覆蓋更多的高端人群。另一方面， 在韓國 70%以上的牙醫(yī)都能開展種植手術(shù)，而我國這一比例偏低。參考西班牙、意大利等發(fā)達(dá)市場 滲透率水平，我國種植牙有 10倍以上發(fā)展空間。
本地的種植牙企業(yè)或帶動滲透率提升。從滲透率可以看出，韓國和以色列均有遠(yuǎn)高于其他 的種植牙滲透率，這或許跟當(dāng)?shù)負(fù)碛卸嗉抑械投朔N植牙企業(yè)有關(guān)，一方面加強(qiáng)民眾對于種 植牙的認(rèn)識，提升消費(fèi)理念。另一方面，本地企業(yè)可降低種植牙成本。隨著我國種植牙企業(yè)的發(fā)展 壯大，或?qū)⒓铀賴鴥?nèi)種植牙滲透率的提升。
3.2 修復(fù)材料市場格局良好，國內(nèi)企業(yè)已取得突破
骨量不足是制約種植牙修復(fù)的難題之一。種植牙修復(fù)需將種植體植入牙槽骨，若骨量不足，則種植 體無法固定，大幅降低種植牙。導(dǎo)致骨量不足的原因主要有以下幾個(gè):1)牙周病導(dǎo)致破骨細(xì) 胞活躍，將牙槽骨吸收;2)外傷或拔牙手術(shù)導(dǎo)致牙頜骨受損;3)長期缺牙未修復(fù)或佩戴活動假牙 也會導(dǎo)致牙槽骨吸收。以我國 55-64歲年齡段義齒修復(fù)類型為例，根據(jù)《第四次全國口腔健康流行 病學(xué)調(diào)查報(bào)告》，種植義齒、固定義齒以及牙列完整的人合計(jì)占比 58.5%，其余修復(fù)類型和有缺牙未 修復(fù)的均可導(dǎo)致牙槽骨吸收，共占比 64%，即該年齡段有 64%的人可能出現(xiàn)骨量不足的情況。
目前人工骨修復(fù)已成為主流，通常配合口腔修復(fù)膜使用。臨床上常見的骨缺損修復(fù)方式主要有兩種， 一種是自體骨移植，即從患者的自身骨量充足的地方取骨，移植到骨缺損的部位。這種方式成本低 廉，具有更好的促進(jìn)新骨形成的功能，但會導(dǎo)致患者疼痛并延長手術(shù)和恢復(fù)時(shí)間。另外，部分研究 表明自體骨移植會有一定程度的骨吸收。另一種是人工骨植入，人工骨粉，且骨吸收水平較低。 隨著生物再生材料的使用，植入果近似自體骨，目前已成為主流修復(fù)方式。一般在人工骨植入后， 需要在表面覆蓋一層膠原生物膜，一方面為新骨形成提供屏障，防止軟組織長入。另一方面，可以 引導(dǎo)軟組織和硬組織細(xì)胞以及血管內(nèi)生組織與膜結(jié)合，而血管則在纖維之間沿著膜生長，終提供 良好的美學(xué)果。
修復(fù)材料三維結(jié)構(gòu)和生物學(xué)特性是主要技術(shù)壁壘。以骨修復(fù)材料為例，進(jìn)口品牌蓋氏憑借的產(chǎn) 品特性占據(jù)大部分市場份額，其骨修復(fù)材料Bio-Oss是牛骨通過高溫煅燒工藝獲得的羥基磷灰石， 表面的微孔結(jié)構(gòu)擁有良好的毛細(xì)作用，促進(jìn)血液攝取，從而加快新骨形成。另外，內(nèi)部互連的大孔 結(jié)構(gòu)與人骨類似，為新骨形成提供長期穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境，這些都較陶瓷等其他修復(fù)材料優(yōu)勢。 另外，天然膠原蛋白的添加進(jìn)一步提升了骨誘導(dǎo)作用，如 Bio-Oss Collagen 由 90%的 Bio-Oss 和 10%的高純度豬源性膠原組成。
修復(fù)材料市場規(guī)模約 12 億元，潛力在 120 億元。根據(jù)調(diào)研信息，目前約有一半的種植牙患者需要 植骨，對應(yīng)種植牙約120萬顆。根據(jù)正海生物招股說明書，2016 年口腔修復(fù)膜均價(jià) 758 元/片，年 均價(jià)格下降 10%左右，同時(shí)考慮到正?？谇恍迯?fù)同時(shí)在頜面外科和種植科使用，而頜面外科使用的 規(guī)格大于種植科，我們預(yù)計(jì)目前種植科單價(jià)約 500 元/片。而骨修復(fù)材料預(yù)計(jì)價(jià)格變化不大，假設(shè)目 前價(jià)格在 400 元/瓶。因此正海生物口腔修復(fù)膜加骨修復(fù)材料合計(jì)出廠價(jià)在 900 元左右，價(jià)格較蓋氏 低 10%-20%，蓋氏合計(jì)出廠價(jià)約 1000-1100 元。綜合考慮，修復(fù)材料組合平均出廠價(jià)在 1000 元左 右元，對應(yīng)市場空間約 12 億元。目前蓋氏市占率約 70%，而正海生物 2018 年口腔修復(fù)膜和骨修復(fù) 材料合計(jì)銷售 1.16 億元，占比 10%，其他企業(yè)占比約 20%。由于種植修復(fù)材料與種植牙數(shù)量高度 相關(guān)，參考種植牙滲透率空間，未來修復(fù)材料市場有望達(dá)到120億元以上。
修復(fù)材料進(jìn)口替代進(jìn)程已經(jīng)開啟。目前國內(nèi)僅正海生物在修復(fù)材料技術(shù)方面有所突破，憑借獨(dú)有的 脫細(xì)胞技術(shù)、復(fù)合去抗原技術(shù)等得到臨床果的修復(fù)產(chǎn)品。從收入情況看，2018 年正海生物口 腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料銷售額分別為 1.05 億元和 1119 萬元，分別增長 21.22%和 33.46%?？谇恍?復(fù)膜在種植科增速預(yù)計(jì)在 40%以上。兩大產(chǎn)品增速均超越種植行業(yè)增速，進(jìn)口替代進(jìn)口已經(jīng)開啟。
與種植行業(yè)共同成長。Straumann(士卓曼)是一家瑞士牙科公司，總部位于巴塞爾，成立于1954年。1974 年，推出世界上第一顆單型牙種植體。1980 年，與國際口腔種植學(xué)會(ITI)建立合作伙 伴關(guān)系，此后士卓曼的種植系統(tǒng)被稱為 ITI 種植系統(tǒng)。1986 年，研發(fā)出的莫氏錐度連接方式， 使種植體與基臺之間受力更加均勻、可靠。1997 年，發(fā)明噴砂酸蝕(SLA)表面處理工藝，將種植 體愈合時(shí)間減少一半。2005 年，推出親水性 SLA 表面處理技術(shù)(SLActive)，進(jìn)一步減少愈合時(shí)間。 2007 年，收購德國領(lǐng)先的 CAD/CAM 牙科修復(fù)企業(yè) etkon，并于同年發(fā)布骨水平種植體系列。2013 年，推出新型高性能種植體材料 Roxolid，該材料由 15%鋯和 85%鈦組成，將行業(yè)標(biāo)桿提升到新的 高度。2014 年，進(jìn)一步推出純瓷種植體——一種高端的美學(xué)種植體。2015 年，骨水平錐形種植體 問世，成為新的錐形種植體標(biāo)準(zhǔn)。
研發(fā)實(shí)力突出，多次引領(lǐng)行業(yè)潮流。從士卓曼發(fā)展歷程可以看出，其多次率先推出行業(yè)變革性技術(shù)、工藝或材料，許多技術(shù)目前仍是市場主流，可謂一直被模仿，從未被超越。而SLActive表面處理、Roxolid 材料、高端全瓷種植體等仍領(lǐng)先于市場。以表面處理工藝為例，傳統(tǒng)SLA表面是以大顆粒 噴砂工藝為基礎(chǔ)，產(chǎn)生大粗糙度的鈦表面，又通過酸蝕打造微粗糙度外層，得到的表面形貌是供細(xì) 胞附著的理想結(jié)構(gòu)。而 SLActive表面在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加全新的表面化學(xué)活性特點(diǎn)，從而在解除 水時(shí)迅速形成親水活性層，大大節(jié)省愈合時(shí)間。與之對比，目前我國種植牙企業(yè)仍處于技術(shù)跟隨階 段，率先突破技術(shù)壟斷的企業(yè)有望搶占更多份額。
通過并購涉足不同種植領(lǐng)域，成為口腔上游平臺化龍頭企業(yè)。與大多數(shù)行業(yè)巨頭一樣，種植巨頭士 卓曼在進(jìn)入 2010年之后也不斷加大并購步伐，在種植領(lǐng)域相繼收購Neodent(2012)、Medentika (2013)、Megagen Implant(2014)T-plus Implant(2015)、Anthogyr(2016)等，不斷加大高 端和中低端種植產(chǎn)品布局，以抵御專利過期后大量中低端品牌的沖擊。此外，2017 年公司全資收購 Clear Correct并控股 Geniova 進(jìn)入正畸領(lǐng)域;通過收購Dental Wing、Rapid Shape，與 3Shape 合作等發(fā)力數(shù)字化。同時(shí)在生物材料和其他領(lǐng)域均有相應(yīng)布局。目前士卓曼已成長為口腔上游平臺 化龍頭公司。
2014年后收入增速持續(xù)回升。從公司經(jīng)營情況來看，2014 年開始收入增速開始逐步回升，我們認(rèn) 為主要與其不斷推出新的產(chǎn)品、并購以及開拓發(fā)展中市場有關(guān)。2018 年公司實(shí)現(xiàn)收入 13.81 億美元， 同比增長 22.61%。與此同時(shí)，公司凈利潤表現(xiàn)企穩(wěn)，2018 年為 2.76 億美元，與 2017 年基本持平。
EMEA地區(qū)占比高，亞太地區(qū)增長快。從士卓曼收購構(gòu)成來看，歐洲、中東和非洲(EMEA) 仍然占比高，2018 年占比 43.12%。但從增速來看，亞太地區(qū)快，2018 年增長 32%，2014-2018 年 CAGR 為 24%，高于其他市場。
中國是亞太主要增長驅(qū)動力。1999 年士卓曼種植體開始在中國銷售，2007 年在北京設(shè)立了辦事處。 2014 年以來，士卓曼在中國進(jìn)行了大量投入，目前擁有一支 200 多人的人員隊(duì)伍，且在不斷壯大。 2018 年 3 月，士卓曼艾克康(etkon China)切削服務(wù)中心在深圳落成，擁有世界先進(jìn)的切削技術(shù)， 可以制作CAD/CAM修復(fù)體，同時(shí)也與中國義齒加工企業(yè)合作，提供高品質(zhì)修復(fù)體。公司通過收購Anthoyr得到其在中國的業(yè)務(wù)及成熟團(tuán)隊(duì)，并控股臺灣種植品牌T-plus，不斷加碼中低端市場。
龍頭價(jià)值體現(xiàn)，2013 年至今股價(jià)漲幅達(dá) 750%。士卓曼 1998 年在瑞士證券交易所上市，不斷得到 資本市場認(rèn)可。一方面得益于口腔種植領(lǐng)域這一賽道，維持20%左右的高內(nèi)生增長;另一方面， 公司通過后期不斷的并購，成為涉及種植、正畸、數(shù)字化、生物材料等多個(gè)高成長領(lǐng)域的平臺企業(yè)， 價(jià)值不斷放大。從 2013 年初到現(xiàn)在，公司股價(jià)漲幅高達(dá) 750%，體現(xiàn)了市場對公司價(jià)值的認(rèn)可。
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（報(bào)告來源：平安證券；分析師：葉寅、韓盟盟）
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