前沿拓展：種植牙 博客
一般是不會導致植入骨膜破壞的，但需要盡量輕揉。http://blog.***.cn/s/blog_5ef95ceb0102v03l.html
文/呂長順，微博名凱恩斯，中國十大財經(jīng)自媒體人，中央電視臺財經(jīng)頻道特約評論員，《財富時代》雜志專欄作家，博客總瀏覽量超過12億，微信公眾號【凱恩斯】粉絲近二十萬。
近，頻頻出手整治房地產(chǎn)行業(yè)、教育行業(yè)，7月23日，住建部聯(lián)合八部門發(fā)布《關于持續(xù)整治規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序的通知》，劍指樓市多環(huán)節(jié)亂象，重拳整治房地產(chǎn)市場，特別是規(guī)范和整頓房地產(chǎn)中介，導致貝殼等公司股價暴跌。7月24日，中辦、國辦正式官宣雙減政策，讓教育回歸公益事業(yè)，直接滅掉校外培訓，導致美國上市的教育中概股連壞暴跌。我們認為，在政策加強監(jiān)管的強勢介入下，從根本上改變了房地產(chǎn)和教育行業(yè)的增長邏輯。這種變化不是短期的，而是在可以預見的中長期內，幾乎看不到逆轉的可能。
聯(lián)想到之前整頓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的反壟斷，網(wǎng)信辦會同公安部、部、自然資源部、交通運輸部、稅務總局、市場監(jiān)管總局等部門聯(lián)合調查滴滴，于是有人拋出了中國經(jīng)濟發(fā)展模式轉型的問題。網(wǎng)上流傳一份演講紀要，《東吳證券陳李：中國基本國策已發(fā)生變化 轉變?yōu)椤爸刂圃?、輕服務”》，文中，陳李表示，過去十幾年，中國期望模仿美國通過發(fā)展服務業(yè)來推動GDP增長。但經(jīng)過了2018年中美貿易摩擦和2020年新冠疫情的兩次沖擊，高層意識到工業(yè)體系的完整和完備是重要的。在中國基本發(fā)展道路上，我們已經(jīng)拋棄了“美國道路”，轉向了“德國道路”，通過發(fā)展制造業(yè)帶動GDP未來的進一步增長。因此，“重制造、輕服務”已經(jīng)成為未來三到五年、甚至五到七年的基本政策。
我們認為，德國的經(jīng)濟發(fā)展道路，在很多方面的確值得中國學習，比如發(fā)展以奔馳、寶馬、大眾汽車，空中客車為代表的制造業(yè)，比如通過高額的房產(chǎn)交易稅，嚴格控制房價上漲。但我們認為，德國模式不適合中國，而且，世界上任何單一的經(jīng)濟發(fā)展模式都不適合中國，中國只能走中國特色的社會主義發(fā)展道路，這是由中國的國情決定的。中國有14億人口，超過歐盟+俄羅斯+美國人口總和，中國東部和西部，南方和北方，地域經(jīng)濟發(fā)展極其不平衡。同時，中國沒有以德法為核心的歐盟共同市場，我國也沒有美國為核心的北約組織——經(jīng)濟和軍事同盟。包括疫情之后的貿易中斷，這就是注定了，中國要堅決要走自己的道路。中國，既要發(fā)展先進制造業(yè)（德國模式），德國制造出口到全世界，也要有強大的資本市場（美國模式）。
所以，陳李的這篇講話看似很客觀，但實際上，對于中國的股票市場打擊很大，因為他似乎在暗示，未來我們未來要學習德國——鼓勵發(fā)展高端制造，發(fā)展芯片制造，打壓發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)、房產(chǎn)、教育、資本市場。好在新華社北京7月28日談近期股市波動時澄清：行業(yè)監(jiān)管有利于長遠發(fā)展，資本市場基礎仍穩(wěn)固。近期，中國股市出現(xiàn)較大波動，市場存在一定的擔憂情緒。深入分析當前市場關心的幾方面問題，不難得出結論：中國經(jīng)濟持續(xù)向好的基本面沒有發(fā)生變化，中國改革開放的步伐依然堅定，中國資本市場發(fā)展的基礎依然穩(wěn)固。
教育，房產(chǎn)被稱為壓在老百姓身上的三座大山。在打壓完校外培訓，整頓房地產(chǎn)市場之后，下一個政府會直接出手，整頓民營醫(yī)院，爭端醫(yī)療行業(yè)嗎？
醫(yī)藥方向實際也有政策，7月20日，國辦印發(fā)《全國深化“放管服”改革著力培育和激發(fā)市場主體活力電視電話會議重點任務分工方案》，明確提到了在醫(yī)藥領域開展反壟斷執(zhí)法。實質上，除了集采等措施還沒其他舉措，但是股票市場率先反應，市場開始預期消費醫(yī)療、民營醫(yī)院等在合規(guī)化和導流上可能會有規(guī)范措施。愛爾眼科、通策醫(yī)療、愛美客等龍頭大幅暴跌，醫(yī)療ETF（512170）高點下來已經(jīng)－17%且破位，葛蘭的中歐醫(yī)療（003095）高點已經(jīng)回撤－10%，短期可能在負面情緒影響下仍會繼續(xù)回撤。
教育、醫(yī)療、住房三個方面輪番被監(jiān)管，嚇壞了國內外投資人。話說樹上有三只鳥，打掉一只教育，還剩幾只鳥？國人的答案是——鳥全飛走了。所以，市場傳聞北上資金也在拋售A股。
進入21世紀第二個十年以來，我國經(jīng)濟增速告別了前一個十年的高增長，經(jīng)濟增速持續(xù)單邊下行。2020年新冠疫情之前，我國的GDP增長速度已經(jīng)掉到了6.1%。去年，GDP增長速度只有2.3%。今年也不會很樂觀，GDP增長速度也不會很快，若是將新冠疫情時間來拉長，那么今年GDP增長速度目標相較于2019年僅增長8.6%，也就是兩年GDP平均增長速度只有4.3%。從數(shù)據(jù)上來看，我國宏觀經(jīng)濟增速放緩和下滑比較。
另外，現(xiàn)在的大宗商品價格依然在持續(xù)上漲，這就對外貿環(huán)境造成影響，下半年出口勢頭會有影響。在下半年出口有所回落的基礎上，我國消費和投資的內生性驅動因素也不夠強，經(jīng)濟面臨下行壓力。
經(jīng)濟長期處于下滑的情況下，人們反而會更關注如何在有限的市場內發(fā)展？如何在監(jiān)管更嚴格的情況更公平合理的競爭？相比未來的預期收益，現(xiàn)在的公平合理更為重要，就像任澤平這樣評論，有深意：
什么是大勢？就是降低房地產(chǎn)、金融、教育、互聯(lián)網(wǎng)等的利潤和壟斷，以及由此引發(fā)的過去長期對民生和實體經(jīng)濟的擠壓和成本，大力發(fā)展制造業(yè)、硬科技、實體經(jīng)濟、新能源、資本市場等。百年未遇之大變局，也是百年未有之大機遇。看清這一大趨勢，至關重要。每個企業(yè)每個人終都是時代的產(chǎn)物。
利用有形的手來打破現(xiàn)在的行業(yè)壟斷現(xiàn)象，打破房地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)的壟斷情況，給市場注入新的動力，讓市場得以重新運行。
我們再回到剛才的問題，今后醫(yī)藥板塊還會像房地產(chǎn)板塊、教育板塊一樣一蹶不振嗎？還是這個答案，監(jiān)管房地產(chǎn)板塊、教育板塊為了打破壟斷，也為了減輕人民的負擔，但是人們對鼓勵和發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)的方向是沒有改變的。實際上，生物制藥行業(yè)屬于高科技，比芯片還要高科技，并且，醫(yī)療行業(yè)是順人口周期的，而教育和房產(chǎn)是逆人口周期的。中國2015年以來，醫(yī)療改革的方向，恰恰是改變以前公立醫(yī)院“看病難，看病貴”的老大難問題。兩票制，取消醫(yī)院藥品加成，鼓勵發(fā)展民營醫(yī)院，增加醫(yī)療市場供給；仿制藥一致性評價和帶量采購，鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)。
正是因為第五次藥物集采，打壓藥物利潤虛高，也是因為造影劑丟標，醫(yī)藥板塊中的龍頭——恒瑞醫(yī)藥出現(xiàn)了持續(xù)不斷的調整。但是，不管政府如何出手，整治醫(yī)療市場，人們對健康的關注和對醫(yī)療的需求是沒有變的。
我在《尋找百倍醫(yī)藥股》（升級版）書中講過，恒瑞醫(yī)藥如今在國內已經(jīng)是醫(yī)藥創(chuàng)新的龍頭，其模式也是接近國際醫(yī)藥巨頭的。其產(chǎn)品品類也廣闊，以至于大多數(shù)的宏觀變化可能都難以撼動其醫(yī)藥界一哥的地位，恒瑞醫(yī)療未來的市場空間仍然很大。同時，中國的醫(yī)藥企業(yè)也需要保持合理的利潤，否則中國制藥企業(yè)不可能有錢去研發(fā)創(chuàng)新藥。我們可以對比中國和國外的醫(yī)療巨頭的研發(fā)費用支出和規(guī)模：
恒瑞醫(yī)藥其實是一個相對來說，財務上比較保守的企業(yè)，報表里面幾乎沒有金融負債，2017年資產(chǎn)負債表負債率為11.62%，基本上負債都是應付賬款等經(jīng)營產(chǎn)生的負債。雖然格力也沒有金融負債，用大量的經(jīng)營負債無息增加公司現(xiàn)金流，但是其資產(chǎn)負債率是70%。這簡直差了一個數(shù)量級，也就是說恒瑞醫(yī)藥并不存在資金困難的問題，如此才會有持續(xù)的創(chuàng)新藥研發(fā)投入，甚至不排除未來會有并購，比如走出去，并購一些國內外有創(chuàng)新能力的研發(fā)團隊。
報表分析者喜歡恒瑞醫(yī)藥還因為其2017年的研發(fā)費用17.58億元全部費用化，和有些公司努力資本化形成了鮮明對比，這表明其不但沒有負債壓力，連賬面上的虛增利潤也沒興趣放，財務報表由于謹慎而成為十足的干貨。
事件驅動型的投機者則喜歡恒瑞醫(yī)藥的多種類藥物，幾乎每隔一兩周都會有新產(chǎn)品獲得批文，而且隨著審批的放松，恒瑞實驗室的研發(fā)周轉速度加快，研發(fā)循環(huán)越來越快之后，未來還可以出售一定的研發(fā)成果獲利。
成長型投資者喜歡恒瑞醫(yī)藥未來強勁的創(chuàng)新能力，仿制藥里面兩家巨頭，恒瑞醫(yī)藥和江蘇豪森屬于關聯(lián)公司，然而恒瑞實驗室如今的研發(fā)能力竟然可以支撐兩家巨頭齊頭并進。而且從投入的資金量級來看，很有可能未來打破歐美醫(yī)藥壁壘和壟斷，而國際巨頭對標的估值高達2000億美元，相對于恒瑞醫(yī)藥市值的未來，依然有空間。
不開心的應該是價值型投資者，因為價格已經(jīng)連續(xù)數(shù)年上漲，幾乎沒有回頭，當然估值是個大問題，但是，并不存在很便宜的可能性。只是很可惜，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)沒有增長百倍千倍的能力了。但在腫瘤、造影劑和麻醉制劑領域，恒瑞醫(yī)藥還有發(fā)展空間。
但是，目前的恒瑞醫(yī)藥受到多個利空影響，股價更是接連下跌，短短3個月時間股價便“腰斬”30%，市值更是蒸發(fā)2000億元，一季報不及預期是利空之一。但若仔細分析來看，其中計提股權激勵費用1.86億元，若是剔除這部分影響，歸母凈利潤同比增長24.24%。另外研發(fā)費用同比增長62.26%，研發(fā)費用率提升至19%，同比提升4.32個百分點。雖然增長不及預期的，但實際公司業(yè)績是符合預期的，加上重視研發(fā)，未來還會保持增長。
從另一個角度看，部分巨頭藥企的創(chuàng)新藥是來自于收購或并購其他小型藥企而獲得的，收購小型藥企之后享受其產(chǎn)品專利帶來的利潤，藥企的專利產(chǎn)品在專利保護期內享受市場獨占性，市場價格由制藥企業(yè)制定，同時，其產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售也由制藥企業(yè)壟斷?？梢坏＠谶^去，市場中就會有仿制藥企業(yè)開始進入市場，接力供應，給藥價帶來實質的影響，使得市場從壟斷轉向基于價格的競爭。加上仿制藥的研發(fā)投資要遠遠低于原研藥，其參與市場競爭的藥價也處于一個較低水平，更具有競爭優(yōu)勢。用不了幾年就會占領市場，原來獲益的巨頭藥企會因失去市場份額而利潤出現(xiàn)迅速下跌。
2009年時，輝瑞旗下的高血壓和心絞痛藥物絡活喜（Norvasc）、過敏調節(jié)藥物仙特明（Zyrtec）和抗癌藥物伊立替康（Camptosar）這三個重磅藥因專利到期帶來的損失預計達到26億美元。為保障市場，輝瑞以680億美元收購了惠氏，其收購的目的就是加強其銷售渠道布局，避免收入受專利懸崖的沖擊。當然，這也不能以偏概全，但確實是其中的一個現(xiàn)象：龍頭藥企的產(chǎn)品創(chuàng)新迭代應不足。所以藥企創(chuàng)新是重中之重。
醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)雖然是和教育類似的國計民生行業(yè)，但醫(yī)改已經(jīng)找到了正確的方向，同時醫(yī)療資源本質上有供給依然不足，在這個時候進行大刀闊斧的“去市場化”是不太可能的。民營醫(yī)院的出現(xiàn)，本質是公立醫(yī)院的醫(yī)療服務有供給不足和供給不均衡，其中社會化辦醫(yī)一直是政府鼓勵的方向，以實現(xiàn)與公立醫(yī)療體系之間的良好互動，定位上包括了“補充”、“重要組成部分”以及“重要力量”等。還有就是醫(yī)療消費升級的需要。近年來，隨著收入水平的增長及社會大眾對醫(yī)美接受度的提升，醫(yī)美市場加速發(fā)展，大量新消費者涌入，醫(yī)美、牙科等細分領域頗受市場歡迎，而無論是國內還是國外，醫(yī)美，整容，種植牙都不是政府免費提供的。
從今年上半年各個醫(yī)療細分板塊的累計高漲幅可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)美板塊、醫(yī)療服務板塊在今年上半年的醫(yī)療細分領域中漲幅大，進而帶動板塊以及個股估值大漲，愛美客市盈率高逾312，華熙生物的市盈率高逾212，通策醫(yī)療的市盈率高逾198，愛爾眼科的市盈率高逾180，醫(yī)美領域的發(fā)展前景吸引了眾多互聯(lián)網(wǎng)平臺加入，包括京東、阿里、美團、字節(jié)跳動等。但在這陣的調整中，下滑嚴重的也要屬這幾個板塊和個股。不過人口老齡化、疫情的反復，消費能力升級等也仍然是大趨勢。人口老齡化加劇市場釋放更多的醫(yī)療服務需求，而消費升級將帶動醫(yī)美、牙齒正畸等市場，所以醫(yī)療服務、消費醫(yī)療還有市場潛力。
在消費醫(yī)療領域，市場供給決定了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展的廣度和深度。但隨著嚴格管理，目前我國對醫(yī)藥、醫(yī)療器械類產(chǎn)品的審評都時間長，產(chǎn)品上市周期較長，這也形成了醫(yī)美產(chǎn)品供給有限的格局。比如，玻尿酸注射針劑適用于三類醫(yī)療器械監(jiān)管，針劑適用于毒麻類藥品監(jiān)管。這類產(chǎn)品上市周期較長，大致在3年到5年。
醫(yī)療市場調整中，小型生物科技藥企的投資機會所以，我們說醫(yī)藥醫(yī)療這個行業(yè)與教育、房地產(chǎn)有本質區(qū)別。所有的目的是為了促進生育，所以才會出一系列政策來降低生育成本，尤其是抑制房價上漲，打擊課外教育，集采降低醫(yī)藥價格。
靠高杠桿發(fā)展的房地產(chǎn)商，無論華夏幸福、泰禾集團還是恒大，也都嘗到了去杠桿的味道，甚至深陷債務泥潭，在去杠桿下艱難度日。課外培訓也是過度提高了教育的需求。部分醫(yī)藥和耗材，也是價格過高，確實應該管理，但是對醫(yī)療的需求，不會因為打壓而降低，隨著老齡化越來越嚴重，對醫(yī)療的需求只會有增無減。
如何站在行業(yè)高位看企業(yè)未來的增長空間和增長速度是重要的。愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療500億元估值的時候，只有少數(shù)投資者能夠看見他們未來的增長空間，當然也只有少數(shù)投資者中的少數(shù)能夠在每一次下跌中挺住。
拓展知識：種植牙 博客
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