前沿拓展：上海隱形牙齒矯正時(shí)間
一、看生意模式
（一）看行業(yè)
1、基本概念
牙齒隱形矯治器
牙齒隱形矯治器就是隱形牙套。從用戶角度，在舒適性、美觀性、口腔健康維護(hù)方面，隱形矯治器都顯著優(yōu)于傳統(tǒng)固定矯治器，牙齒隱形矯治器替代傳統(tǒng)固定矯治器是大勢所趨。
有些用戶，花大價(jià)錢佩戴隱形牙套（隱形矯治器的價(jià)格是傳統(tǒng)的2-3倍，金屬托槽矯正便宜的不超過0.8萬元的開銷，隱形矯正則需多達(dá)2-5萬元），是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的固定矯治器解決不了需求，同時(shí)，隱形的佩戴起來確實(shí)比傳統(tǒng)的舒適。
有些用戶，明明不是什么病灶，就是單純的牙齒不那么好看，就會(huì)選擇去矯正（一般都是女孩子）。并且，由于嫌棄傳統(tǒng)的鋼牙不好看、影響顏值，會(huì)直接要求佩戴隱形的。在醫(yī)美用戶的購買清單里，牙齒美容已經(jīng)可以和豐胸/減脂相提并論，遠(yuǎn)超植發(fā)/種發(fā)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國醫(yī)美用戶購買占比為皮膚美容69%、面部整形60.6%、美體塑形43.9%、牙齒美容39.7%、私密護(hù)理14.3%、植發(fā)/種發(fā)4.3%。根據(jù)新氧顏究院數(shù)據(jù)，2020年，口腔齒科類消費(fèi)中，牙齒矯正需求大，占比達(dá) 69%。
牙齒隱形正畸，包含疾病矯正+顏值經(jīng)濟(jì)雙重需求，市場需求不容小覷。
矯正過程
一開始，醫(yī)生會(huì)對(duì)用戶的牙齒進(jìn)行的體檢和建模，然后用數(shù)字化系統(tǒng)模擬出用戶牙齒矯正后需要成為的樣子，再進(jìn)一步細(xì)化中間的過程（這個(gè)過程由牙科醫(yī)生和系統(tǒng)共同完成），細(xì)化完成后交給廠家生產(chǎn)，后便誕生了用戶手里的幾十副牙套。
每副牙套佩戴若干天，相當(dāng)于一點(diǎn)點(diǎn)矯正用戶的牙齒。每副牙套上都會(huì)標(biāo)明這是第幾副，用戶需根據(jù)順序佩戴。
醫(yī)學(xué)模式
牙齒隱形矯治器結(jié)合了醫(yī)學(xué)、數(shù)字化技術(shù)和先進(jìn)制造三個(gè)方面，醫(yī)生使用數(shù)字化工具診斷患者，在云端用海量病例庫形成多種調(diào)節(jié)方案（供醫(yī)生參考），幫助醫(yī)生制定調(diào)節(jié)方案，為每位患者生產(chǎn)個(gè)性化的醫(yī)療器械，并用先進(jìn)技術(shù)來即時(shí)跟蹤患者調(diào)節(jié)情況。
這種醫(yī)學(xué)模式結(jié)合產(chǎn)品和服務(wù)，兼顧個(gè)性化和規(guī)?；?，并能擴(kuò)大醫(yī)療普及性（數(shù)字化技術(shù)大大提升了正畸醫(yī)生的工作率，可以普及廣大患者群體）。這種醫(yī)學(xué)模式可能是醫(yī)療賽道投資人夢寐以求的。
隱形矯治器的材料
隱形正畸起源于1997年美國艾利科技的隱適美（Invisalign），隱適美早采用一種叫EX30的材料，這種材料是一種很硬的聚氨酯材料，由于材料偏硬，保持力衰減較快。2013年隱適美把EX30替換為現(xiàn)在的SmartTrack材料。SmartTrack材料是一種多層TPU（Thermoplastic Urethane，熱塑性聚氨酯彈性體橡膠）復(fù)合材料。這種材料佩戴初始力度小于EX30，但在14天后保持力卻大于EX30，舒適度和達(dá)成率具有較好的提升，是目前市面上隱形矯治器好的材料之一。
國內(nèi)隱形矯治廠家的矯治器材料，一般有3種。一種是德國進(jìn)口材料PETG（一種透明、非結(jié)晶型共聚酯），具有透明度高、無毒、不易染色等優(yōu)點(diǎn)，由于比較硬，且容易斷裂，是便宜的一種材料，正雅大部分使用PETG材料。第二種是美國進(jìn)口材料，這種材料是聚氨酯材料，抗斷裂性比PETG好，不容易發(fā)生斷裂，隱適美第一代材料EX30就屬于這一類。第三種就是上面說的多層復(fù)合材料，目前市面上有隱適美的SmartTrack和時(shí)代天使的MasterControls等。
近年來國產(chǎn)廠家進(jìn)步很快，材料上的差距正在越來越小。
To Doctor模式
此營銷模式被艾利科技成功推廣到。早期隱適美是走直接面對(duì)消費(fèi)者的DTC模式（direct to customer），但果很一般，這也導(dǎo)致了隱適美創(chuàng)始人的出走，后來改為to doctor模式大獲成功。在進(jìn)行矯治器選擇時(shí)，牙科醫(yī)生通常擁有直接決定權(quán)。從這個(gè)角度來說，牙科醫(yī)生可以說是品牌好的銷售人員。
艾利科技創(chuàng)始人Zia Chishti和 Kelsey Wirth是斯坦福大學(xué)的MBA學(xué)生。2001年艾利科技IPO上市，融資1.3億美元。艾利科技發(fā)展初期，創(chuàng)始人Zia Christi大量砸錢在C端用戶的營銷推廣上。僅在2000年，艾利科技就規(guī)劃了3100萬美元的電視廣告投放，紐約時(shí)報(bào)稱：這是牙科行業(yè)有史以來積極的消費(fèi)者廣告計(jì)劃。但是砸錢在C端營銷的做法收甚微，投入5200萬美元，只得到了可憐的4500萬美元銷售額。那時(shí)的隱適美果不如金屬牙套，只能矯正一些小的牙齒問題，在使用中還會(huì)發(fā)生開裂現(xiàn)象，公司好幾年處于虧損狀態(tài)。
為此Zia Christi被踢出了自己一手創(chuàng)辦的公司。其繼任者Joseph M. Hogan上任后，將策略從教育用戶調(diào)整為教育牙醫(yī)。這種銷售方式一改原本的客戶導(dǎo)向，變?yōu)橥ㄟ^具有處方權(quán)的牙醫(yī)來直接影響用戶的決策行為，艾利科技從此實(shí)現(xiàn)飛躍，2004年時(shí)開始取得盈利。
艾利科技通過培訓(xùn)和發(fā)放資格證書，把這些牙醫(yī)和牙科矯正師納入自己的系統(tǒng)，隱適美與其說是銷售給終端客戶，不如說是銷售給這些牙科診所的醫(yī)師（to B）。這些診所能從銷售中提成，這給了他們很大的激勵(lì)。這種推廣模式實(shí)際上將更多的利益分給了醫(yī)生群體。
正畸的要點(diǎn)除了好的材料產(chǎn)品以外，醫(yī)生的專業(yè)技術(shù)能力也很關(guān)鍵，醫(yī)生對(duì)使用哪個(gè)品牌的牙套是有決定權(quán)或者很大的影響力，患者通常更信任醫(yī)生的“專業(yè)意見”。
不同的牙套品牌具體如何應(yīng)用需要經(jīng)過一定的培訓(xùn)認(rèn)證，一個(gè)醫(yī)生如果習(xí)慣了用某個(gè)品牌，可能就會(huì)排斥其他品牌。
2019年，活躍的隱適美醫(yī)生數(shù)量為9.6萬人，在美國地區(qū)約有6700人。美國牙齒矯正醫(yī)生協(xié)會(huì)（AAO）的會(huì)員數(shù)量為1.9萬人，那么艾利科技在AAO的滲透率已經(jīng)超過三分之一。
經(jīng)過多年消費(fèi)者教育，隱形牙套在美國的認(rèn)知度已經(jīng)很高，近年來美國SDC公司重新用“To C+超低價(jià)”模式打開市場，市場份額成長得很快，攻城拔寨，所向披靡，但還有不少爭議。
艾利科技也在采取一些策略，與新的競爭者化敵為友，我限制不了你，我就投資你。比如開始時(shí)起訴SDC公司（Smile Direct Club）侵權(quán)，后來撤訴，跟SDC公司簽訂協(xié)議，為SDC公司的產(chǎn)品生產(chǎn)提供支持，獲得SDC公司17%的股份和一個(gè)董事席位。
預(yù)計(jì)我國在未來多年內(nèi)，主流仍將是To Doctor模式（誰能在渠道上建立優(yōu)勢，誰就能脫穎而出）。
2、目前競爭格局
目前，美國艾利科技?jí)艛嚯[形正畸市場，一家獨(dú)大，它家的產(chǎn)品就是大名鼎鼎的隱適美。
美國隱形矯治器市場，2017年底之前是艾利科技的單寡頭格局。2018年開始，呈現(xiàn)艾利科技與SDC的雙寡頭競爭格局。2015-2020年，艾利科技+SDC的市場占有率由87.7%上升至96.7%。
截至2019年第四季度，艾利科技的亞洲用戶超過95萬名，中國成為艾利科技僅次于美國、荷蘭的第三大市場，也是同時(shí)擁有工廠、方案設(shè)計(jì)中心和商業(yè)團(tuán)隊(duì)的海外市場，隱適美在中國一度成為隱形正畸的代名詞。
國內(nèi)
中國擅長模仿與迭代式創(chuàng)新，國內(nèi)的競爭格局與相比正在悄然發(fā)生變化。
根據(jù)Wind醫(yī)藥庫披露的信息，目前國內(nèi)共有12家企業(yè)的無托槽隱形矯治器獲批上市。
國內(nèi)隱形矯治市場目前是雙寡頭格局。寡頭一是美國艾利科技旗下的隱適美，寡頭二是來自上海的時(shí)代天使科技公司。2019、2020年，時(shí)代天使在國內(nèi)的市場份額分別為39.5%、41%，艾利科技為43.5%、41.4%。2021年，時(shí)代天使預(yù)計(jì)超越艾利科技成為國內(nèi)市場第一。
2020年，國內(nèi)第三名正雅的市場份額約8.4%，其他參與者的市場份額合計(jì)約9.2%。
時(shí)代天使及正雅的成立時(shí)間分別為2003及2004年，成立時(shí)間相近。為什么時(shí)代天使能取得顯著領(lǐng)先？
3、遠(yuǎn)期市場空間
目前，中國已經(jīng)成為牙齒隱形正畸第二大市場，2020年市場規(guī)模達(dá)到15億美元（約合100億人民幣），2015年市場規(guī)模僅兩億美金，五年翻了7倍，復(fù)合年增長率高達(dá)50%。根據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告，2030年，中國隱形正畸市場規(guī)?？赡苓_(dá)到119億美金（約合800億人民幣）。（國內(nèi)，未來10年可能有8倍的增長空間，時(shí)代天使能否占到50%以上的市場份額？）
2020年，隱形矯治市場規(guī)模122億美元，2015-2020年復(fù)合增長率25.2%，預(yù)計(jì)未來仍將有14.2%年增長率，2030年市場規(guī)?？赡苓_(dá)到462億美元。（境外，未來10年可能有3倍的增長空間，從107億美元增至343億美元，時(shí)代天使能否取得其中20%的市場份額？）
2020年，國內(nèi)有10.4億人患有不同程度的錯(cuò)頜畸形，正畸調(diào)節(jié)滲透率為0.3%，美國為1.8%。2020年，中國正畸案例310萬例（10.4億的0.3%），預(yù)計(jì)2030年可能到950萬例。
2020年，國內(nèi)正畸調(diào)節(jié)的患者中，有11%的患者選擇隱形矯治，美國為31.9%。
2020年，中國有6100名正畸醫(yī)生，每十萬人0.4名。美國有10800名正畸醫(yī)生，每十萬人3.3名。
（二）看企業(yè)
時(shí)代天使，全稱時(shí)代天使生物科技有限公司，2003年成立，2021年6月在港交所上市。
時(shí)代天使是口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的服務(wù)提供商，主營業(yè)務(wù)包括：數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)；基于專門的矯治方案生產(chǎn)定制且可拆裝的隱形矯治器；云服務(wù)平臺(tái)，協(xié)助牙科醫(yī)生為患者提供、高且有的正畸調(diào)節(jié)。
時(shí)代天使始創(chuàng)于2003年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)包括“中國3D打印之父”清華大學(xué)機(jī)械工程系教授顏永年、首都醫(yī)科大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院院長王邦康。顏永年、王邦康以技術(shù)入股，李世俊（曾參與組建中國牙防基金會(huì)、南寧天使口腔病防治院創(chuàng)始人）現(xiàn)金出資，各占50%股份，共同建立時(shí)代天使。2008年，李華敏女承父業(yè)，顏、王退出。
2015年，時(shí)代天使熬過長期虧損的磨難，實(shí)現(xiàn)盈利，但股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，存在策略不穩(wěn)定的問題，松柏投資集團(tuán)透過 CareCaptial Holdings控股時(shí)代天使，當(dāng)前持股 67.12%。
今天，時(shí)代天使成為中國口腔隱形正畸領(lǐng)域的。
時(shí)代天使擁有版、標(biāo)準(zhǔn)版、兒童版的產(chǎn)品系列，滿足不同消費(fèi)者需求。
控股股東松柏投資是一家專注于牙科和口腔護(hù)理行業(yè)的長期投資及經(jīng)營集團(tuán)，投資組合涵蓋上游正畸、種植、修復(fù)和軟硬件設(shè)備，中游臨床管理軟件及分銷，下游醫(yī)院及診所的全產(chǎn)業(yè)鏈。松柏投資的資金來源于高瓴資本，高瓴資本在Care Capital持股96.67%，間接持有時(shí)代天使64.88%的股權(quán)。
松柏結(jié)合其并購的上下游公司，包括上中游的IT建設(shè)系統(tǒng)、下游的診所，在2015年入主時(shí)代天使之后，尊重專業(yè)并予以賦能，加快實(shí)現(xiàn)數(shù)字化診療，擴(kuò)展下游B端客戶，時(shí)代天使自此實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
時(shí)代天使的董事長為松柏投資創(chuàng)始人馮岱；CEO為時(shí)代天使創(chuàng)始人李華敏；運(yùn)營官為陳鍇，擁有20年醫(yī)療產(chǎn)業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)；醫(yī)學(xué)官為田杰，是中國隱形矯治第一人，在臨床口腔醫(yī)學(xué)及隱形矯治器調(diào)節(jié)領(lǐng)域擁有逾30年經(jīng)驗(yàn)。包括李華敏在內(nèi)的董事、管理層合計(jì)持股32.21%。
數(shù)字化技術(shù)能力
隱適美范圍內(nèi)已累計(jì)病例數(shù)超900萬例，以歐美人種為主。時(shí)代天使目前每年幫助醫(yī)生設(shè)計(jì)十幾萬個(gè)患者的調(diào)節(jié)方案，累計(jì)達(dá)成70萬案例，形成大的亞洲人種口腔醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)庫之一。對(duì)于國內(nèi)案例，時(shí)代天使和隱適美達(dá)到同一量級(jí)。
國際化布局
2016年，松柏協(xié)助時(shí)代天使團(tuán)隊(duì)推動(dòng)跟美國UCLA大學(xué)牙科學(xué)院專家們展開長期的研究合作。通過幾年的合作，美國牙科院校開始重新認(rèn)知并關(guān)注中國正畸企業(yè)。（在國際化布局中，馮岱功不可沒。）
時(shí)代天使聯(lián)合隱形矯治材料研發(fā)公司，歷經(jīng)數(shù)年共同打造了Master Control新型醫(yī)用高分子材料。它擁有卓越的抗斷裂能力、出色的化學(xué)耐受性、的固位控制力以及理想的隱形果，能夠?qū)?fù)雜牙移動(dòng)進(jìn)行有控制，提高牙移動(dòng)到位率。美國加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校牙科研究服務(wù)中心（UCLA Dental Research Service Center）認(rèn)證認(rèn)為“MasterControl材料具有目前隱形矯治材料評(píng)測中的高品質(zhì)?！?/p>
2018年，時(shí)代天使產(chǎn)品獲得FDA認(rèn)證，獲得進(jìn)軍海外市場的通行證。
顯而易見，下一步時(shí)代天使將大力開拓海外市場。董事長馮岱2021年6月說：未來，我們將讓的醫(yī)生感受到中國正畸的醫(yī)學(xué)科技和正能量。
下一步，時(shí)代天使國際化怎么打，馮岱已經(jīng)說得清清楚楚。馮岱2021年6月說：松柏投資跟口腔人一樣，堅(jiān)信多個(gè)模式的合作和共贏（靈活合作），相信溫暖關(guān)懷的開放胸襟（優(yōu)質(zhì)服務(wù)）必然會(huì)融合科技的冰冷。這將是中國隱形正畸去獲得國際醫(yī)生群體認(rèn)可的法寶。
2020年時(shí)代天使?fàn)I收為8.17億元，國外僅貢獻(xiàn)了0.5%的銷售額；艾利科技總收入則為161.29億元（13.04億元收入來自中國內(nèi)地），中國大陸之外的營收占比92%左右。
時(shí)代天使的隱形正畸流程
①醫(yī)生在獲得用戶牙齒3D口腔數(shù)據(jù)后起草調(diào)節(jié)方案；②根據(jù)醫(yī)生處方，并與醫(yī)生充分溝通后，時(shí)代天使的 iOrtho系統(tǒng)（云端海量病例庫，相當(dāng)于隱適美的 ClinCheck系統(tǒng)）自動(dòng)完成排牙過程，設(shè)計(jì)數(shù)字化的調(diào)節(jié)方案，包括牙齒模擬移動(dòng)和每階段所施力，提交給醫(yī)生；③醫(yī)生審查、修改方案，若非優(yōu)方案，退回重新調(diào)整，直至批準(zhǔn)優(yōu)數(shù)字化調(diào)節(jié)方案。
此時(shí)第②步中的算法尤為重要，對(duì)終的矯治果起決定性作用。過去，這一階段所應(yīng)用的是醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在通過數(shù)據(jù)庫和算法系統(tǒng)，能夠使這個(gè)復(fù)雜過程可以在計(jì)算機(jī)上實(shí)現(xiàn)模擬呈現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)規(guī)則軟件化。
醫(yī)生資源
獲得醫(yī)生的認(rèn)可，需要較長時(shí)間的學(xué)術(shù)沉淀，目前頭部企業(yè)時(shí)代天使和隱適美在中國的醫(yī)生覆蓋數(shù)均在1.8萬名左右（也有一種說法：截至2020年，時(shí)代天使覆蓋的牙科醫(yī)生數(shù)量達(dá)到1.99萬）。中國目前擁有20.6萬名執(zhí)業(yè)口腔醫(yī)生、5萬名助理口腔醫(yī)生，其中正畸醫(yī)生僅有5600名，頭部兩家公司在醫(yī)生的覆蓋度上具有較高重合度，預(yù)計(jì)在90%。
兩家龍頭公司是推廣隱形矯治技術(shù)的先行者，10多年持續(xù)投入大量人力、物力和財(cái)力進(jìn)行學(xué)術(shù)沉淀，醫(yī)生天然粘性強(qiáng)，銷售渠道穩(wěn)固，具備競爭優(yōu)勢。
先進(jìn)制造能力
時(shí)代天使2011年在無錫建立中國大的口腔矯治器3D打印基地，2017年在生產(chǎn)基地建立第一條自動(dòng)化生產(chǎn)線，2018年投產(chǎn)。目前已部署第四代3D打印機(jī)，可自定義內(nèi)置參數(shù)，以滿足大規(guī)模生產(chǎn)的需求，生產(chǎn)速度約比行業(yè)平均塊25%-50%。時(shí)代天使僅需5天即可完成生產(chǎn)并將隱形矯治器交付給患者或醫(yī)生手中，而隱適美需耗費(fèi)2倍時(shí)間。截至2020年底，時(shí)代天使每年生產(chǎn)超過1600萬副隱形矯治器（個(gè)性化醫(yī)療器械）。目前時(shí)代天使正在無錫建設(shè)創(chuàng)美基地，預(yù)計(jì)2024年竣工，投產(chǎn)后，年產(chǎn)能將達(dá)到1億副隱形矯治器。
生產(chǎn)成本
時(shí)代天使隱形矯治器生產(chǎn)成本從2018年的2278元/副，降低至2020年的1731元/副，成本下降20%+。（隱適美的生產(chǎn)成本？）
時(shí)代天使之前是To Doctor模式，完向渠道，2021年開始投入一部分精力開拓DTC模式（direct to customer），直接面對(duì)消費(fèi)者?？赡苁鞘艿絊DC在美國快速崛起的啟發(fā)，在中國消費(fèi)者對(duì)隱形矯治認(rèn)知度快速提升的過程中，未雨綢繆，提前布局DTC模式。
（三）企業(yè)賺錢嗎？
時(shí)代天使剛上市，披露的信息很有限，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看看即可，不宜過于依賴。
1、企業(yè)賺錢嗎？
我喜歡凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率高且穩(wěn)定的企業(yè)。
2018-2020財(cái)年，時(shí)代天使的凈資產(chǎn)收益率為20%-30%+，挺高的。
2、長期的毛利率是否合理？
我喜歡毛利率高且穩(wěn)定的企業(yè)。
2018-2020財(cái)年，時(shí)代天使的毛利率為60%+，挺高的。
3、賺的錢真金白銀收到賬上了嗎？
從長期角度，經(jīng)營現(xiàn)金流和凈利潤應(yīng)該一致。
2018-2020財(cái)年，時(shí)代天使的經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)超凈利潤，原因是時(shí)代天使擁有大量的預(yù)收賬款（流動(dòng)負(fù)債特殊項(xiàng)目），反應(yīng)出時(shí)代天使在行業(yè)上下游中處于強(qiáng)勢地位。
4、負(fù)債高嗎？
巴菲特說：真正的好公司不需要借錢。
時(shí)代天使基本沒有有息負(fù)債。
時(shí)代天使擁有大量的應(yīng)付賬款，是否涉嫌不善待合作伙伴，需進(jìn)一步分析？
二、看人、看企業(yè)文化
（一）看人
看人，就是看企業(yè)實(shí)際控制人。
時(shí)代天使要同時(shí)看董事長馮岱（實(shí)際控制人）和CEO李華敏（創(chuàng)始人），還要看他倆之間的關(guān)系是否情比金堅(jiān)，牢不可破。如果他倆之間的信任關(guān)系不夠堅(jiān)定，當(dāng)公司遇到逆境時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)問題。
李華敏
1973年出生于云南，1995年畢業(yè)于南開大學(xué)會(huì)計(jì)系，獲得審計(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，2000年獲得上海交通大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。
畢業(yè)后李華敏去了深圳一家大公司做審計(jì)，后來做到上公司醫(yī)療事業(yè)部總監(jiān)的位置。
李華敏第一次創(chuàng)業(yè)是幫父親李世俊開了一家牙科診所，李世俊是南寧天使口腔病防治醫(yī)院的創(chuàng)始人、曾參與組建中國牙防基金會(huì)。
在幫父親開診所的過程中，李華敏發(fā)現(xiàn)牙科是一項(xiàng)長久的事業(yè)，中國人對(duì)牙齒護(hù)理的投入將大大增加。為了擴(kuò)大規(guī)模，財(cái)務(wù)出身的她，通過融資先后在家鄉(xiāng)南寧、上海開辦了連鎖牙科診所，這為李華敏積攢下第一桶金。
2001年，美國公司艾利科技憑借研發(fā)出的一款隱形矯正器“隱適美”，成功登陸納斯達(dá)克。隱適美是世界上隱形牙齒矯正器品牌，這個(gè)“隱形牙套”主要是通過透明高分子材料制作牙套，施加外力把牙齒排列整齊。
隱適美的上市，啟發(fā)了當(dāng)時(shí)清華大學(xué)機(jī)械系教授顏永年和首都醫(yī)科大學(xué)口腔學(xué)院院長王邦康。顏永年在業(yè)內(nèi)被譽(yù)為中國3D打印第一人。顏永年與王邦康開始合力研發(fā)無托槽隱形正畸技術(shù)，但是不過2年時(shí)間，就出現(xiàn)了資金不足的情況。
身處同行的李世俊得知這個(gè)消息，深耕口腔行業(yè)多年的他，看好隱形正畸市場的商業(yè)前景。2003年，李世俊與李華敏用200萬元買斷這項(xiàng)技術(shù)，并投入500萬元與顏永年與王邦康二人共同組建北京時(shí)代天使生物科技有限公司。
李華敏放棄了上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的職位，全身心投入到這個(gè)事業(yè)中。這一年，她29歲。
早期的時(shí)代天使可以稱得上的“落難天使”。
2006年，之前融來的一千萬很快花完了，總經(jīng)理辭職、股東不愿意再投入，新的融資遙遙無期，時(shí)代天使陷入困境。
2007年，當(dāng)時(shí)的總經(jīng)理，即教授方代表跟李華敏出現(xiàn)經(jīng)營理念上的差異，加上市場遲遲打不開局面，他們決定將股份賣給李華敏，退出公司。
禍不單行，雪上加霜。2008年間，有個(gè)三年前投資給時(shí)代天使的房地產(chǎn)商，此時(shí)按照合同行使回購條款，李華敏得退給他500萬。500萬雖不多，但李華敏在向時(shí)代天使輸血五年，又剛贖回教授方股權(quán)后，資金捉襟見肘。李華敏數(shù)次溝通，對(duì)方態(tài)度堅(jiān)決，尤其當(dāng)知道李華敏手中已沒有充足資金時(shí)，對(duì)方要求申請公司破產(chǎn)。
當(dāng)時(shí)，幾乎所有的股東都準(zhǔn)備放棄，就連李華敏的父親也開始動(dòng)搖，準(zhǔn)備清算公司。員工們看形勢不對(duì)，也紛紛出走，原本70人的團(tuán)隊(duì)銳減到28人。走投無路之際，李華敏把自己的房子拿去抵押，用來給員工發(fā)工資。
生死關(guān)頭，李華敏不想放棄，她堅(jiān)定地對(duì)父親說：既然沒有人要管，那就我來。就這樣，李華敏從執(zhí)行董事成為CEO，接盤整個(gè)時(shí)代天使。（她父親放棄了，她沒有放棄，挺有毅力的）
為了降低成本，2008年，李華敏將制造中心遷至無錫，運(yùn)營中心搬到上海。當(dāng)時(shí)，時(shí)代天使艱難。
機(jī)緣巧合，風(fēng)云際會(huì)，2010年3月，時(shí)代天使拿到奧博資本領(lǐng)導(dǎo)注資的約660萬美元（這是真正的白衣騎士）。在這筆錢的幫助下，李華敏通過拓展醫(yī)院渠道、進(jìn)行醫(yī)生培訓(xùn)、舉辦巡回講座等方式，逐漸打開市場局面，完成資方對(duì)賭，2010年、2011年，時(shí)代天使的收入都有300%的增長。
2012年5月，華平投資和奧博資本聯(lián)合注資時(shí)代天使，金額約1700萬美元。（馮岱自此和李華敏產(chǎn)生交集）
2015年，時(shí)代天使扭虧為盈，成為口腔賽道里資本爭先追逐的明星企業(yè)，許多牙科巨頭想收購時(shí)代天使。此時(shí)，奧博資本的基金到期，需要退出。有人勸李華敏：只要賣出，就可以獲得數(shù)億的回報(bào)。
李華敏選擇繼續(xù)堅(jiān)持。時(shí)代天使核心高管團(tuán)隊(duì)明確只和關(guān)注長期價(jià)值的伙伴合作，這與剛剛從華平離開的馮岱與黃琨理念一致，大家一拍即合。馮岱明確表示充分尊重并信任李華敏和核心管理團(tuán)隊(duì)，不干預(yù)團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營管理。終，松柏投資集團(tuán)在2015年花6394萬美元向時(shí)代天使的原有股東購買股權(quán)，成為時(shí)代天使的控股股東。
馮岱
1976年出生，1997年畢業(yè)于哈佛大學(xué)，獲得工程學(xué)學(xué)士學(xué)位。1997年加入高盛香港，2004年加入華平投資，歷任經(jīng)理、執(zhí)行董事及董事總經(jīng)理，在醫(yī)療大健康投資領(lǐng)域享有盛名，其團(tuán)隊(duì)投出過哈藥集團(tuán)、樂普醫(yī)療、藥明康德等。2012年，時(shí)代天使獲得一輪由華平投資領(lǐng)投的約1700萬美元投資。
馮岱從華平出來單干獲得了高瓴資本的支持，拿到了松柏投資的第一筆啟動(dòng)資金，時(shí)代天使是松柏投資的第一個(gè)項(xiàng)目。
時(shí)代天使的控股股東是松柏正畸，持股比例為67.12%。松柏正畸背后的投資來源于高瓴資本，高瓴資本在CareCapital持股96.67%，間接持有時(shí)代天使64.88%股權(quán)，作為CEO的李華敏通過天榮有限持有公司15.87%股份。
馮岱目前擔(dān)任銳科牙科（牙科X光機(jī)、口內(nèi)掃描儀及牙科診所管理軟件）的副董事長，惠州市口腔醫(yī)院（區(qū)域領(lǐng)先的口腔醫(yī)院集團(tuán)）董事長，尼奧斯有限公司（一家位于英國及瑞典的領(lǐng)先牙科種植體公司）的控股股東的董事，2018年12月起擔(dān)任無錫藥明康德（醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)公司）的獨(dú)立董事，2017年12月起擔(dān)任森浩集團(tuán)獨(dú)立董事，2018年2月起擔(dān)任哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬福賽斯牙科研究院董事。
馮岱與李華敏
馮岱一直在做醫(yī)療大健康領(lǐng)域的投資，沒有直接做過企業(yè)，李華敏一直在做實(shí)業(yè)創(chuàng)業(yè)，兩人的互補(bǔ)性還是挺強(qiáng)的。
評(píng)價(jià)李華敏
馮岱2021年6月說：從相識(shí)至今，在我們共同走過的十年中，華敏帶領(lǐng)的時(shí)代天使團(tuán)隊(duì)以超乎尋常的堅(jiān)韌和堅(jiān)守精神挺過了長期的虧損和磨難。每一次在產(chǎn)品和服務(wù)迭代到臨界點(diǎn)后，又蛻變新生、柳暗花明，再次飛速奔馳。一次又一次，迎著星辰一路向前。
馮岱評(píng)價(jià)得很好，李華敏的堅(jiān)韌，確實(shí)令人印象深刻。
時(shí)代天使以前的老員工對(duì)一件事印象深刻：即使公司再難的時(shí)候，李總都從來都沒有拖欠過一個(gè)員工的工資。（善待員工）
馮岱的角色
馮岱2021年6月說：很榮幸松柏投資未曾錯(cuò)過時(shí)代天使發(fā)展的每一個(gè)重要時(shí)刻，很多個(gè)日日夜夜，我們董事會(huì)的成員都聚集在一起，圍繞著時(shí)代天使的戰(zhàn)略方向調(diào)整、組織架構(gòu)優(yōu)化、特殊人才引進(jìn)、股權(quán)激勵(lì)方案、策略布局等眾多挑戰(zhàn)，展開思考和討論。
可見，馮岱不是簡單的財(cái)務(wù)投資，他是深度參與公司治理的。馮岱的格局，更決定時(shí)代天使的上限。
馮岱是一個(gè)什么樣的人呢？
能上哈佛，說明智商超群。從其2021年6月的公開信看，文采斐然，情商很高。
馮岱2021年6月說：我們還想感謝松柏投資的出資方張磊先生和高瓴資本，尤其在確定松柏投資“守拙至遠(yuǎn)，建設(shè)產(chǎn)業(yè)”的新模式中，張磊先生給予了我們寶貴的啟發(fā)和指導(dǎo)。
馮岱做事專注，可能受益于專注，對(duì)口腔產(chǎn)業(yè)具有深刻的洞見。馮岱在口腔產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行縱向一體化布局，理論上成員企業(yè)之間能夠形成強(qiáng)協(xié)同應(yīng)。芒格說：世界的回報(bào)機(jī)制并不喜歡專注于整合（多元化），極度的專業(yè)化才是制勝的法寶。
馮岱和李華敏有什么不足呢？
（二）看企業(yè)文化
企業(yè)文化實(shí)際上也是看人，企業(yè)文化跟企業(yè)有很大關(guān)系。
步步高的企業(yè)文化是好文化的典范，通常將其他公司與之對(duì)比，這樣其他公司企業(yè)文化的成色如何，就一目了然。
從時(shí)代天使的官網(wǎng)上找不到企業(yè)文化的描述，我們從馮岱和李華敏的講話中提煉時(shí)代天使的企業(yè)文化。
1、愿景
段永平說：愿景是企業(yè)上下共同的遠(yuǎn)景。
步步高的愿景：成為更健康、更長久的世界企業(yè)。
馮岱2021年6月說：我們滿懷信心，和時(shí)代天使一同攜手擁抱產(chǎn)業(yè)和世界，建立廣泛的合作共贏，擔(dān)負(fù)起產(chǎn)業(yè)對(duì)全產(chǎn)業(yè)的關(guān)懷和責(zé)任！未來，我們將讓的醫(yī)生感受到中國正畸的醫(yī)學(xué)科技和正能量?。ㄟ@就是時(shí)代天使的愿景，成為世界口腔隱形正畸的企業(yè)）
李華敏說：我希望大家始終記得，每位天使人在做的是一份事業(yè)，而不是一場生意。生意是短暫的，而事業(yè)是需要長期耕耘的；生意是幾個(gè)人的，而事業(yè)是幾代天使人為了共同夢想在奮斗；生意追求創(chuàng)造利潤，而事業(yè)追求創(chuàng)造價(jià)值。（有更長久的含義，不過感覺說得不接地氣）
2、使命
段永平說：使命指的是企業(yè)存在的意義。
步步高的使命：對(duì)消費(fèi)者，提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)；對(duì)員工，營造和諧、相互尊重的工作氛圍；對(duì)商業(yè)伙伴，提供公平合理、對(duì)等互利的合作平臺(tái)；對(duì)股東，使其投入的股本有高于社會(huì)平均收益的回報(bào)。（想到了消費(fèi)者，想到了員工，想到了商業(yè)伙伴，想到了股東。步步高的企業(yè)使命，通俗易懂，接地氣）
時(shí)代天使的使命：用科技創(chuàng)造影響世界的微笑（可以看做對(duì)消費(fèi)者提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)）
對(duì)員工
李華敏說：我們要以人為本，聚天下英才。段永平：我們要為員工創(chuàng)造穩(wěn)定的工作和收入，營造和諧、相互尊重的工作氛圍，努力改良工作環(huán)境，培養(yǎng)人。
水平高低，高下立判。
對(duì)商業(yè)伙伴
時(shí)代天使賬上那么高的應(yīng)付賬款，可能不是善待商業(yè)伙伴的表現(xiàn)。
3、價(jià)值觀
價(jià)值觀是企業(yè)內(nèi)部大是大非的問題，什么是對(duì)的，什么是不對(duì)的。
步步高的核心價(jià)值觀：本分、誠信、團(tuán)隊(duì)、品質(zhì)、持續(xù)學(xué)習(xí)、消費(fèi)者導(dǎo)向。
李華敏在2021年6月的公開信中說：
2008年，時(shí)代天使進(jìn)入了困難的時(shí)期，甚至到了清算邊緣，當(dāng)我知道公司還有1000多副矯治器沒有發(fā)出，我和團(tuán)隊(duì)意識(shí)到不能辜負(fù)醫(yī)生們對(duì)天使的信任，更不能讓醫(yī)生辜負(fù)對(duì)患者的承諾，我們要對(duì)醫(yī)生和用戶盡責(zé)。因此，我千方百計(jì)維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)。（這屬于誠信的范疇，信守對(duì)客戶的承諾。誠信與否，通常在需要付出代價(jià)的時(shí)候，才能體現(xiàn)出來，因此，李華敏的誠信是可信的。）
回想過去，天使每一次在困難時(shí)的堅(jiān)守，在每一次困難中的選擇，終都會(huì)從客戶至上，正直盡責(zé)出發(fā)，這變成越來越堅(jiān)定的天使信條，在成長中歷久彌堅(jiān)。（客戶至上，正直盡責(zé)是時(shí)代天使的核心價(jià)值觀）
小結(jié)：
整體而言，時(shí)代天使的企業(yè)文化有可取之處，但不全，沒有認(rèn)真提煉，應(yīng)該是還沒有認(rèn)識(shí)到企業(yè)文化的重要意義。
今天看，李華敏的創(chuàng)業(yè)是成功的，但歷經(jīng)的磨難，人所能想象。反觀段永平，兩次創(chuàng)業(yè)均快速成功，即便甩手而去，企業(yè)還能長期健康發(fā)展。段永平將企業(yè)文化作為步步高的核心競爭優(yōu)勢。個(gè)中玄機(jī)，耐人尋味。
未來，時(shí)代天使想進(jìn)一步做大做強(qiáng)，特別是走向世界，必須把企業(yè)文化這一課補(bǔ)起來。
三、結(jié)論
（一）企業(yè)能否長久的賺錢
這就是巴菲特所說的競爭優(yōu)勢、護(hù)城河、差異化、提價(jià)能力，必須找到企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢，否則不能投資。
段永平說：所謂商業(yè)模式好的意思就是長期能賺很多錢且能持續(xù)，所謂好的生意模式大概就是有很寬的護(hù)城河的那種。
1、時(shí)代天使VS隱適美
時(shí)代天使與隱適美，產(chǎn)品品質(zhì)不相上下，時(shí)代天使的成本更低（數(shù)據(jù)？），服務(wù)更靈活。就像眾多國產(chǎn)替代曾經(jīng)發(fā)生的故事，未來在國內(nèi)，隱適美可能會(huì)被時(shí)代天使擠兌的潰不成軍。
對(duì)比隱適美、時(shí)代天使、正雅的產(chǎn)品。
①價(jià)格
隱適美普遍比時(shí)代天使貴一萬左右，時(shí)代天使又比正雅貴一些。
②舒適度
隱適美材料更柔韌，回彈性更好，力量釋放更均勻持久，所以疼痛感大大減少，舒適度更高。有戴隱適美的用戶反饋，幾乎沒有什么疼痛感，摘脫也很方便（隱適美牙套內(nèi)側(cè)回文，大家都還習(xí)慣了單手摘脫），每次更換新的一幅時(shí)也是剛剛帶上去的那一小會(huì)兒有緊的和微微酸痛的感覺，那種感覺真的只是一小會(huì)而已。
時(shí)代天使材料相對(duì)硬一些，厚一點(diǎn)。有戴時(shí)代天使的用戶反饋，時(shí)代天使材質(zhì)很硬，所以可能初期佩戴會(huì)有輕微疼痛感，尤其每次更換新的一幅牙套時(shí)，比較緊繃，比較疼痛，摘脫也痛，這導(dǎo)致她經(jīng)常不按時(shí)佩戴牙套。
正雅的材質(zhì)相比時(shí)代天使更硬。
③美觀度
隱適美亞光設(shè)計(jì)，在燈光下不會(huì)反射；時(shí)代天使稍微反光。
④外形
隱適美牙套內(nèi)側(cè)回文，取戴更方便。
⑤制定
隱適美患者和醫(yī)生可以共同參與定制，動(dòng)畫技術(shù)更，可以看到自己矯正后的牙齒是什么樣子。
⑥流程
隱適美可以一次把所有的牙套都生產(chǎn)出來。時(shí)代天使每戴10副牙套就需要重新取模，然后再生產(chǎn)牙套，這樣周期就會(huì)長一些。
隱適美有自信可以將預(yù)測結(jié)果做為導(dǎo)向一次性生產(chǎn)所有牙套，代表對(duì)其預(yù)測擁有充分的自信和能力。而時(shí)代天使則屬于對(duì)患者牙齒的實(shí)際變化過程擁有嚴(yán)格把控，根據(jù)具體情況可以做出相應(yīng)調(diào)整，可以根據(jù)分階段診療果進(jìn)行后續(xù)模型的定制，靈活性更強(qiáng)，而這也是國產(chǎn)的時(shí)代天使對(duì)于本土病例適應(yīng)性的體現(xiàn)。時(shí)代天使相比隱適美的解決方案更具“中國特色”， 能針對(duì)國人復(fù)雜的錯(cuò)頜案例智能優(yōu)化方案系統(tǒng)。
⑦認(rèn)證醫(yī)生
隱適美和時(shí)代天使都有他們自己的認(rèn)證頭銜，比如隱適美認(rèn)證醫(yī)生和時(shí)代天使認(rèn)證醫(yī)生，時(shí)代天使還有一個(gè)特點(diǎn)：就是國內(nèi)有專門的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)嚴(yán)格把關(guān)，即便用戶的醫(yī)生可能比較渣，但是還有后一道防線。（這一點(diǎn)在國內(nèi)二線及以下城市，會(huì)有大價(jià)值，因?yàn)樾〕鞘醒揽漆t(yī)生水平可能參差不齊。）
⑧果
某國內(nèi)三甲醫(yī)院正畸科的醫(yī)生說：對(duì)于適用于隱形矯治的病歷來看，兩者在完成矯治目標(biāo)方面的差異度并不大，時(shí)代天使的產(chǎn)品迭代率及能處理的病例范疇稍高于隱適美，而隱適美則在醫(yī)師及病人的體驗(yàn)度上稍微勝出，例如說更方便的口腔掃描及成像技術(shù)，牙套材料的舒適度稍佳。
有醫(yī)生說：當(dāng)產(chǎn)品新功能的出現(xiàn)或能更好的處理病例問題，會(huì)使得醫(yī)生轉(zhuǎn)向，畢竟省去了雙方大量時(shí)間成本及增加了滿意度?？赡苁芤嬗趪鴥?nèi)工程師紅利及大數(shù)據(jù)運(yùn)用，近期覺得時(shí)代天使對(duì)于之前難用隱形矯治技術(shù)正畸的病歷方面有稍好的突破，隱適美主要還是舒適度的提升。
正雅能夠矯正前牙16顆牙齒輕度不齊的牙齒情況,但是針對(duì)疑難復(fù)雜的矯正結(jié)果不理想。
小結(jié)：
時(shí)代天使的產(chǎn)品在舒適度上不如隱適美，矯正果不相上下；對(duì)于中國本土疑難病例的處理，時(shí)代天使似乎已優(yōu)于隱適美?？梢哉J(rèn)為，時(shí)代天使的產(chǎn)品品質(zhì)與隱適美，整體不相上下。相比隱適美，時(shí)代天使的業(yè)務(wù)流程更靈活，更適合中國國情。
國內(nèi)其他廠家的產(chǎn)品，在舒適性上不如時(shí)代天使，在果上也有差距，時(shí)代天使的產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)于國內(nèi)其他廠家。
時(shí)代天使已經(jīng)拿到了通往國際市場的鑰匙，未來在國際市場，時(shí)代天使有望分得一杯羹。
2018年，時(shí)代天使產(chǎn)品獲得美國FDA認(rèn)證，獲得進(jìn)軍海外市場的通行證。
時(shí)代天使的材料獲得美國牙科機(jī)構(gòu)認(rèn)證，加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校牙科研究服務(wù)中心（UCLA Dental Research Service Center）認(rèn)證認(rèn)為“master Control材料具有目前隱形矯治材料評(píng)測中的高品質(zhì)”。
2、時(shí)代天使VS其他國內(nèi)外廠家
產(chǎn)品品質(zhì)
時(shí)代天使面對(duì)國內(nèi)外其他廠家，主要是國內(nèi)廠家，產(chǎn)品品質(zhì)（產(chǎn)品材料，數(shù)據(jù)庫）上還有若干年的領(lǐng)先優(yōu)勢。
材料上的領(lǐng)先優(yōu)勢多大，還要從隱適美說起。
隱適美于1998年獲得美國FDA認(rèn)證。根據(jù)美國的專利法，這種技術(shù)專利20年到期，隱適美的大部分專利在2017年10月到期。一般來講，專利到期對(duì)公司的發(fā)展極為不利，一大堆守在門口的競爭者虎視眈眈，專利期一到就會(huì)立即推出相同的產(chǎn)品，價(jià)格會(huì)大幅降低，這時(shí)候?qū)＠麚碛姓卟粌H不能保持原有的增長速度，還要主動(dòng)對(duì)自己的產(chǎn)品降價(jià)，整個(gè)公司的營收可能會(huì)增速下降或者總體下降，而凈利潤也會(huì)隨之降低。隱適美在艾利科技的總營收中占比高達(dá)89%，如果隱適美專利過期，自然會(huì)對(duì)公司整體營收發(fā)生巨大影響。實(shí)際上，在今天的美國市場上，已經(jīng)有25到30家公司進(jìn)入透明牙套領(lǐng)域，隱適美面臨著激烈的競爭。
艾利的大部分專利于2017年底到期，以2017年底為節(jié)點(diǎn)，我們看前后兩段的數(shù)據(jù)變化。
2011-2020財(cái)年，艾利科技毛利率分別為75.42%、74.28%、75.45%、75.98%、75.74%、75.50%、75.81%、73.63%、72.45%、71.33%。此處可以看出：2011-2017財(cái)年，艾利科技的毛利率穩(wěn)定在75%+，2018-2020財(cái)年，艾利科技的毛利率降至71%。
2011-2020財(cái)年，艾利科技營業(yè)利潤分別為0.90億美元、1.22億、1.61億、1.94億、1.89億、2.49億、3.54億、4.67億、5.14億、3.87億，營業(yè)利潤增速分別為-12.62%、35.56%、31.97%、20.50%、-2.58%、42.17%、40.16%、31.92%、10.06%、-24.71%，2011-2017年?duì)I業(yè)利潤增速的中位數(shù)為32%左右，2018-2020年?duì)I業(yè)利潤增速的中位數(shù)降至10%左右。
綜合毛利率和營業(yè)利潤增速的數(shù)據(jù)變化，可以看出：失去專利保護(hù)，對(duì)艾利科技的影響是顯著的，雖然還沒有到傷筋動(dòng)骨的地步。
之所以還沒到傷筋動(dòng)骨的地步，原因可能是：隱適美專利到期是分批次的，有40項(xiàng)專利立即到期，還有20多項(xiàng)延續(xù)到2028年才到期。艾利科技CEO-Joe Hogan說，競爭對(duì)手的技術(shù)落后隱適美達(dá)10年之久。
從隱適美的情況看，材料技術(shù)對(duì)公司的發(fā)展是有顯著影響的。時(shí)代天使自研材料，整體品質(zhì)上已經(jīng)與隱適美不相上下。2028年，隱適美的材料專利全部到期，隱適美和時(shí)代天使現(xiàn)有的材料優(yōu)勢都將不復(fù)存在。如果時(shí)代天使的材料沒有進(jìn)一步升級(jí)，領(lǐng)先隱適美之外的其他廠家（主要是國內(nèi)廠家），多到2028年。
渠道能力
松柏投資在口腔產(chǎn)業(yè)鏈上縱向布局所形成了一個(gè)體系，體系內(nèi)成員企業(yè)理論上能夠形成強(qiáng)協(xié)同應(yīng)。2015年松柏投資控股時(shí)代天使后，時(shí)代天使發(fā)展開掛，這種強(qiáng)協(xié)同應(yīng)是顯而易見的。松柏投資在戰(zhàn)略層面的引領(lǐng)和在牙科全產(chǎn)業(yè)鏈的資源，為時(shí)代天使提供了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。在渠道上，其他廠家面對(duì)的不僅僅是跟時(shí)代天使的競爭，而是跟這個(gè)體系競爭，如果這個(gè)體系能繼續(xù)保持強(qiáng)協(xié)同應(yīng)，競爭門檻就挺高的。
在渠道上，時(shí)代天使選擇了與艾利科技類似的策略。
時(shí)代天使的銷售方式分為直銷和分銷兩種，其中直銷占大頭，直銷中又以私立診所為主要銷售對(duì)象。2020年，時(shí)代天使面向私立診所（醫(yī)美機(jī)構(gòu)）的銷售量占比60%，銷售額占比62%；面向公立醫(yī)院的銷售額占比僅1%。
為了維持渠道優(yōu)勢，時(shí)代天使在銷售和營銷上的投入十分巨大，2018-2020年，時(shí)代天使銷售及營銷費(fèi)用分別為0.81億元、1.23億元、1.49億元，占總營收的比重分別為16.7%、19.0%、18.2%。
2018-2020年，時(shí)代天使的研發(fā)費(fèi)用分別為0.50億元、0.81億元、0.93億元，占營收的比例分別為10.3%、12.5%、11.5%，低于銷售及營銷費(fèi)用。
從二者占總營收比重來看，銷售和營銷層面的投入對(duì)時(shí)代天使的重要性不言而喻。
在接下來的市場競爭中，面對(duì)強(qiáng)勢對(duì)手隱適美，以及其他虎視眈眈的挑戰(zhàn)者，時(shí)代天使與大股東松柏投資在口腔產(chǎn)業(yè)鏈上的布局能否進(jìn)一步產(chǎn)生強(qiáng)協(xié)同應(yīng)，會(huì)愈加重要。
比如，2021年起，時(shí)代天使與口內(nèi)掃描儀的制造商合作，將業(yè)務(wù)拓展至向客戶銷售口內(nèi)掃描儀，在為客戶提供增值服務(wù)的同時(shí)，改良其隱形矯治解決方案的體驗(yàn)。自開始銷售口內(nèi)掃描儀到實(shí)際可行日期，時(shí)代天使共錄得1350萬銷售款項(xiàng)，口內(nèi)掃描儀正是松柏投資一系列布局中的一環(huán)。
口腔掃描儀業(yè)務(wù)的推進(jìn)大意義可能是進(jìn)一步推動(dòng)隱形正畸技術(shù)的普及，也就是說售賣口內(nèi)掃描儀將在未來進(jìn)一步推動(dòng)其隱形矯治方案市占率提高。
時(shí)代天使未來的增長空間
跟隨行業(yè)，在國內(nèi)外快速增長；替代隱適美在國內(nèi)的市場份額；擠占隱適美在海外的市場份額。
（二）結(jié)論
生意模式
不能想當(dāng)然的認(rèn)為時(shí)代天使國際化將無往而不利，大部分出海企業(yè)的心得似乎是國際化是一件九死一生的事情。不能想當(dāng)然的認(rèn)為時(shí)代天使在國內(nèi)將迅速把隱適美打得毫無招架之力，一統(tǒng)天下。毛利率這么高的行業(yè)，特別是在隱適美和時(shí)代天使把市場教育出來的情況下，全力跟進(jìn)的企業(yè)少不了，他們會(huì)分走不少市場份額，就像SDC在美國迅速崛起一樣。
人
李華敏的可取之處是韌性強(qiáng)，經(jīng)營企業(yè)的格局跟段永平等高人比還有不小的差距。之前是王健當(dāng)董事長，現(xiàn)在是馮岱當(dāng)董事長，李華敏更適合擔(dān)任CEO，負(fù)責(zé)把事情做對(duì)。
馮岱的格局更決定時(shí)代天使的高度。人們說的和做的有時(shí)候會(huì)不一樣，聽其言，觀其行，對(duì)馮岱的認(rèn)知還需要時(shí)間。
價(jià)格
在時(shí)代天使把企業(yè)文化這一課補(bǔ)上之前，在對(duì)馮岱有更深入的認(rèn)知之前，我把時(shí)代天使定性為一家值得關(guān)注的企業(yè)，目前處于上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資階段。
拓展知識(shí)：上海隱形牙齒矯正時(shí)間
您好，很高興為您解答，隱形牙套是用彈性透明高分子材料為每一個(gè)過程制作一個(gè)矯治器，百患者只要按順序戴用這一系列隱形矯治器，就能達(dá)到牙齒矯正的目的。成人牙齒做隱形矯的調(diào)節(jié)時(shí)間要根據(jù)個(gè)人的牙齒情況而定度，如果牙齒問題不嚴(yán)重，那么矯正時(shí)間會(huì)稍短一些。由于成人矯正難度較大，矯正后比較輕易復(fù)發(fā)，所以需要較長的時(shí)間。成人牙齒不齊做隱形矯正要多久都須要2年左右，個(gè)別朋友可能需專要更長的時(shí)間。矯正完后，需要佩戴維持器1年以上。前一年白天、晚上都要佩戴，只在屬吃飯、進(jìn)食的時(shí)候取下，后一年只在晚上睡覺時(shí)佩戴。病情分析：你好，這個(gè)隱形牙套的話，因?yàn)椴馁|(zhì)不同，醫(yī)院級(jí)別不同地區(qū)不同的話，所以這個(gè)費(fèi)用也是不一樣的，您可以到當(dāng)?shù)卣?guī)醫(yī)院的正畸科去進(jìn)行檢查咨詢的。在整形的情況下，需要有半年的時(shí)間，另外要注意不能吃太硬的食物，注意口腔衛(wèi)生，早晚刷牙，飯后漱口。
還有其他疑惑？想了解更多？可以點(diǎn)擊 【在線咨詢】