前沿拓展：種植牙一體冠是什么

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今年來(lái)，港股整體而言市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，代表市場(chǎng)行情的恒生指數(shù)截至10月11日收盤跌幅為-7.00%。在市場(chǎng)大環(huán)境較差的情況下，投資策略的關(guān)鍵點(diǎn)在于尋找高阿爾法、低貝塔的公司。

換句話說(shuō)，也就是重點(diǎn)關(guān)注走獨(dú)立行情的股票，這些公司往往擁有較硬的自身邏輯而且不太跟隨市場(chǎng)波動(dòng)。筆者注意到，在港股市場(chǎng)中就存在著一家小而美的上市公司中國(guó)先鋒醫(yī)藥（1345.HK），今年來(lái)的累積漲幅達(dá)43.52%。

那么這家公司有何特別之處呢？

圖一：2021年上半年中國(guó)先鋒醫(yī)藥的股價(jià)表現(xiàn)

資料來(lái)源：公司2021年半年報(bào)，格隆匯整理

推動(dòng)落實(shí)CSO轉(zhuǎn)型，穩(wěn)健發(fā)展之后即將迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)

中國(guó)先鋒醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)為CSO（Contrast Sales Organization，合同銷售組織），為美國(guó)Alcon、意大利Alfasigma、德國(guó)Aenova、美國(guó)NovaBay等國(guó)際知名制藥和醫(yī)療器械廠家提供銷售外包服務(wù)。

公司在2021年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.86億元，同比增長(zhǎng)10.17%。其中，透過(guò)提供綜合性營(yíng)銷、推廣及渠道管理服務(wù)銷售的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.73億元，收入占比為83.48%，透過(guò)提供渠道管理服務(wù)銷售的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.13億元，收入占比為16.52%。由此可見，公司的業(yè)績(jī)主要是提供綜合性銷售服務(wù)所產(chǎn)生的收入。

從該業(yè)務(wù)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)益來(lái)看，公司的營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)類似，在2017年均達(dá)到了峰值，分別為21.54億元和2.79億元。毛利率卻與之相反，呈現(xiàn)連年上升的趨勢(shì)，2021年上半年為55.17%。總體而言，公司的業(yè)績(jī)沒有大起大落，主營(yíng)業(yè)務(wù)比較穩(wěn)健。

圖二：2012-2021年中國(guó)先鋒醫(yī)藥的業(yè)績(jī)情況

資料來(lái)源：Choice金融終端，格隆匯整理

在另外一個(gè)角度來(lái)看，先增后降的業(yè)績(jī)表現(xiàn)反應(yīng)了公司的發(fā)展遇到了瓶頸。

盡管在毛利率方面所體現(xiàn)的盈利能力在不斷地提高，但是因收入規(guī)模的縮小而導(dǎo)致了近年來(lái)利潤(rùn)的下滑。理論上來(lái)說(shuō)，公司只需要繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模，就能夠獲得更多的利潤(rùn)。

公司原先的CSO業(yè)務(wù)能否再擴(kuò)張呢？其實(shí)，隨著近年來(lái)新版醫(yī)保目錄頒布、兩票制執(zhí)行、藥品零加成落地、藥占比控制等多項(xiàng)政策的陸續(xù)推進(jìn)，對(duì)代理銷售的公司來(lái)說(shuō)并不友好，所以說(shuō)CSO行業(yè)的整體再迅速擴(kuò)張不太容易。

甚至在2018年，中國(guó)大的CSO公司康哲藥業(yè)管理層表示公司未來(lái)將不再?gòu)氖麓順I(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而采取合作開發(fā)分成或直接購(gòu)買藥物資產(chǎn)的方式，逐步向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型。因此2018到2020年，中國(guó)先鋒醫(yī)藥逐年下滑的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也在情理之中。

不過(guò)，公司提供的CSO服務(wù)的對(duì)象主要是海外企業(yè)，而且還是這些海外醫(yī)療產(chǎn)品在中國(guó)的進(jìn)口商，所以在兩票制政策下，公司在中國(guó)的地位視同為這些進(jìn)口醫(yī)療產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，所受政策的影響相對(duì)于其他企業(yè)而言較小。

正因如此，公司代理銷售的海外醫(yī)療產(chǎn)品并沒有大幅下滑，反而有所增長(zhǎng)。比如為意大利Alfasigma提供代理銷售的希弗全?，是公司暢銷的產(chǎn)品之一。

希弗全?在過(guò)去幾年內(nèi)快速增長(zhǎng)，2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元，同比增長(zhǎng)45.2%。原有產(chǎn)品的開發(fā)方面，戴芬?系列的14粒新包裝已完成上市，而在新代理的產(chǎn)品方面，再寧平?在公司實(shí)現(xiàn)了由無(wú)到有的銷售收入，金額為6638.1萬(wàn)元。

此外還有新代理的產(chǎn)品福特蒙?，該款注射用尿促卵泡激素的進(jìn)口分銷業(yè)務(wù)也有了新進(jìn)展，目前已經(jīng)進(jìn)入了上市銷售階段。

盡管代理更多暢銷品類的海外醫(yī)療產(chǎn)品是公司業(yè)績(jī)的一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，但是筆者認(rèn)為這對(duì)公司的阿爾法貢獻(xiàn)較小，只能繼續(xù)穩(wěn)住公司的業(yè)績(jī)，而無(wú)法實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)快速的增長(zhǎng)。

圖三：中國(guó)先鋒醫(yī)藥提供綜合性銷售服務(wù)的主要產(chǎn)品情況（單位：億元）

資料來(lái)源：公司2021年半年報(bào)，格隆匯整理

除了繼續(xù)拓展原有的代理海外醫(yī)療產(chǎn)品業(yè)務(wù)之外，公司的未來(lái)還有出路嗎？

筆者注意到，公司已經(jīng)開始圍繞核心產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)行了縱向拓展的布局。隨著生產(chǎn)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線將從原先流通環(huán)節(jié)的代理銷售收入，新增生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價(jià)值創(chuàng)造收入，同時(shí)減少了代理銷售時(shí)的拿貨成本，可謂是一舉多得。

目前來(lái)看，公司轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)的模式是一個(gè)好生意，而且一旦成功，可復(fù)制性較強(qiáng)，未來(lái)還有望橫向延伸至大健康領(lǐng)域的其他衍生行業(yè)。筆者認(rèn)為，中國(guó)先鋒醫(yī)藥的高阿爾法正是體現(xiàn)于此，公司獨(dú)立于市場(chǎng)的硬邏輯就在于未來(lái)轉(zhuǎn)型成功的樂觀預(yù)期。

圖四：中國(guó)先鋒醫(yī)藥未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略

資料來(lái)源：公司路演材料，格隆匯整理

齒科項(xiàng)目即將落地，轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)突破增長(zhǎng)瓶頸

在公司的發(fā)展路徑中，可以看到公司正在從第二階段邁入第三階段，由初的代理藥品銷售和渠道管理，開始布局眼科、齒科等黃金賽道，而且公司的重慶榮昌生產(chǎn)基地已經(jīng)建設(shè)完成，下半年齒科項(xiàng)目即將投入生產(chǎn)。

說(shuō)到自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，不得不提及CSO轉(zhuǎn)型成功的康哲藥業(yè)（0867.HK）。公司在2018年開始轉(zhuǎn)型，陣痛過(guò)后迎來(lái)的是更進(jìn)一步的發(fā)展。康哲藥業(yè)通過(guò)股權(quán)投資和戰(zhàn)略合作快速布局多元化的產(chǎn)品管線，不斷簽約優(yōu)質(zhì)BD(Business Development，商務(wù)拓展）項(xiàng)目，同時(shí)安排創(chuàng)新藥產(chǎn)品的研發(fā)與醫(yī)美板塊的涉足。

因此，康哲藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在2019年開始重回兩位數(shù)的增長(zhǎng)，增速方面也出現(xiàn)了“V”型反轉(zhuǎn)，2021年上半年?duì)I業(yè)收入更是達(dá)38.43億元，同比增長(zhǎng)23.65%。相較于2018年近乎0增長(zhǎng)，公司轉(zhuǎn)型的成績(jī)可謂是立竿見影。

不僅如此，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)之后，同步的在股價(jià)方面也有所體現(xiàn)，2019年至今股價(jià)翻倍有余，期間一度創(chuàng)下歷史新高，遠(yuǎn)超同期恒生指數(shù)-2.01%的平淡表現(xiàn)。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但總是驚人的相似，那么同行業(yè)的中國(guó)先鋒醫(yī)藥由CSO往自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型或也能扭轉(zhuǎn)自身業(yè)績(jī)。

圖五：康哲藥業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)

資料來(lái)源：Choice金融終端，格隆匯整理

中國(guó)先鋒醫(yī)藥在自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程當(dāng)中，在2019年開始規(guī)劃自有生產(chǎn)基地。公司以599.88萬(wàn)元取得了重慶市榮昌區(qū)政府編號(hào)2019-RC-1-03的國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，并于該年6月份開始建設(shè)規(guī)劃6萬(wàn)平方米的重慶生產(chǎn)基地。

經(jīng)過(guò)2年多來(lái)的建設(shè)，重慶榮昌生產(chǎn)基地的綜合樓裝修和廠房主體在2021年5月份大部分完工，這也意味著公司已經(jīng)具備的自主生產(chǎn)的能力。

根據(jù)CSO轉(zhuǎn)型自主生產(chǎn)的案例中可以看出，一般是選擇曾經(jīng)代理銷售的產(chǎn)品進(jìn)行自主生產(chǎn)試水。中國(guó)先鋒醫(yī)藥也不例外，齒科部分生產(chǎn)線體考準(zhǔn)備將在年底完成，齒科業(yè)務(wù)將是該生產(chǎn)基地先放量的產(chǎn)品。

圖六：中國(guó)先鋒醫(yī)藥重慶榮昌生產(chǎn)基地的建設(shè)情況

資料來(lái)源：公司路演材料，格隆匯整理

在齒科領(lǐng)域里，公司已儲(chǔ)備了多年的經(jīng)驗(yàn)，繼2012年成為齒科產(chǎn)品ZENOSTAR 臻瓷（原“威蘭德臻瓷”品牌）在中國(guó)大陸地區(qū)的代理商后，2018年成為齒科產(chǎn)品供應(yīng)商DMAX Co., Ltd.（DMAX公司）在中國(guó)大陸的代理商。DMAX公司是韓國(guó)知名氧化鋯產(chǎn)品廠商，主要生產(chǎn)氧化鋯相關(guān)齒科產(chǎn)品，如貼面、牙冠及種植體等。

不僅如此，齒科行業(yè)的發(fā)展空間巨大。從滲透率來(lái)看，2020年我國(guó)種植牙的滲透率僅為1.3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)等發(fā)達(dá)地區(qū)，滲透率還有較大的提高空間。據(jù)光大證券研報(bào)，2014年至2018年我國(guó)種植牙市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到47%，未來(lái)仍會(huì)快速地增長(zhǎng)，將從2018年的500億元或?qū)⒃鲋?030年的8000億元。

公司不僅對(duì)這些齒科產(chǎn)品的各項(xiàng)性能與指標(biāo)都比較熟悉，而且首先選擇的是具有廣闊市場(chǎng)前景的齒科業(yè)務(wù)。所以說(shuō)，中國(guó)先鋒醫(yī)藥自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型更有可能成功。

因此，在2019年公司設(shè)立了重慶樸德熙口腔技術(shù)有限公司，開始布局齒科新賽道。目前有四種針對(duì)種植牙手術(shù)即將進(jìn)入商業(yè)化的齒科醫(yī)療器械產(chǎn)品：基臺(tái)一體冠、可掃描愈合基臺(tái)（DHA）、氧化鋯貼面、成品義齒。

公司已獲得樸德熙的產(chǎn)品注冊(cè)證，其中，氧化鋯貼面和成品義齒于今年9月份取得生產(chǎn)許可證，臨床樣品的生產(chǎn)已經(jīng)開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將很快就能看到齒科產(chǎn)品的商業(yè)化銷售，齒科產(chǎn)品自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型即將落地。

近段時(shí)間能釋放的是齒科項(xiàng)目的業(yè)績(jī)，公司的目標(biāo)不僅局限于齒科產(chǎn)品。在未來(lái)2年內(nèi)，公司還將會(huì)布局消毒產(chǎn)品Neutro Phase（紐儲(chǔ)非?）的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)高能將達(dá)到200噸，也就是每年生產(chǎn)500萬(wàn)瓶紐儲(chǔ)非?的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

同時(shí)也將布局一些藥品的分包裝等產(chǎn)品，如抗炎藥物雙氯芬酸那雙釋放腸溶膠囊（戴芬?）的14粒規(guī)格裝的生產(chǎn)。

在這之后，公司還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情與消費(fèi)者反饋情況，逐步涉及到醫(yī)美行業(yè)或者其他國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)品，擴(kuò)充自主生產(chǎn)的行業(yè)和產(chǎn)品范圍。

根據(jù)康哲藥業(yè)等CSO轉(zhuǎn)型的成功先例，公司自主生產(chǎn)具有合理性。一旦轉(zhuǎn)型成功，新的潛力業(yè)務(wù)將突破原先的增長(zhǎng)瓶頸，為公司帶來(lái)更多的收入與利潤(rùn)，從根本上改良公司的業(yè)績(jī)情況。

圖七：中國(guó)先鋒醫(yī)藥重慶榮昌生產(chǎn)基地的生產(chǎn)安排

資料來(lái)源：公司路演材料，格隆匯整理

結(jié)語(yǔ)

隨著醫(yī)療改革進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)療行業(yè)也進(jìn)入了新的發(fā)展階段。對(duì)于CSO企業(yè)來(lái)說(shuō)，在產(chǎn)業(yè)鏈中尋找機(jī)會(huì)，再順勢(shì)切入潛力賽道，利用過(guò)往已經(jīng)建立起的優(yōu)勢(shì)積累，進(jìn)行業(yè)務(wù)的重新組合或塑造，這樣的發(fā)展路徑或許是一個(gè)更好的出路。

中國(guó)先鋒醫(yī)藥較強(qiáng)的自身增長(zhǎng)邏輯構(gòu)筑了公司的高阿爾法，在自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，已經(jīng)突破了目前行業(yè)平均不到10倍市盈率的估值上限，未來(lái)還將打開原有CSO企業(yè)的增長(zhǎng)天花板，價(jià)值重估后終將破繭成蝶。

本文源自格隆匯

拓展知識(shí)：種植牙一體冠是什么

目前臨床使用多的牙冠材料是全瓷，又分為玻璃陶瓷、氧化鋯陶瓷、氧化鋁陶瓷等，可根據(jù)牙位進(jìn)行選擇，門牙和后牙選擇材料的側(cè)重點(diǎn)不同。

前牙優(yōu)先選擇美觀性好的全瓷材料，而后牙對(duì)美觀要求較低。但對(duì)強(qiáng)度要求較高，所以后牙選擇氧化鋯更多。每種材料的優(yōu)點(diǎn)不同，部分患者追求性價(jià)比，同時(shí)想做成牙顏色，則可以選擇烤瓷冠，其造價(jià)比全瓷冠低，臨床收費(fèi)較便宜。對(duì)于咬合緊、牙冠短、磨牙量不夠的牙，可建議選擇金屬冠。因?yàn)榻饘俟诳梢暂^薄，另外，強(qiáng)度衰減較慢，不會(huì)出現(xiàn)劈裂現(xiàn)象。所以臨床選擇牙冠材料時(shí)，需具體情況具體分析?！军c(diǎn)擊咨詢?cè)诰€口腔助理專業(yè)解答】

更多關(guān)于種植牙的問(wèn)題，推薦咨詢貴州德韓口腔醫(yī)院。貴州德韓口腔醫(yī)院采用德國(guó)數(shù)字化種牙技術(shù)，利用數(shù)字技術(shù)，將種植牙靶向、可靠植入缺牙部位，當(dāng)天完成缺牙修復(fù)。同時(shí)，提前模擬整個(gè)種牙過(guò)程，運(yùn)用3D導(dǎo)板定位掌控種牙位置，讓醫(yī)生定位的掌控種植角度和深度，大大減少顧客創(chuàng)傷。
種植牙的材料分為非貴金屬烤瓷牙，貴金屬烤瓷牙，全瓷牙三種；非貴金屬烤瓷牙中的非貴金屬包括鎳、鉻、鈷、鋁等，這些非貴金屬在高溫下容易氧化，抗腐蝕能力相對(duì)較弱，而且還可能出現(xiàn)過(guò)敏的情況；貴金屬烤瓷牙，以金合金烤瓷牙為多，具有較強(qiáng)的抗氧化和抗腐蝕能力；全瓷牙：是為理想的一種，全部都是采用瓷制成，但是成本較貴，大家可根據(jù)自己得需要選擇。
你好，牙冠的原材料關(guān)鍵有金屬材料、塑膠和烤瓷的這幾類。金屬?gòu)?fù)合材料應(yīng)用普遍的我覺得鈦金屬原材料。鈦對(duì)身體無(wú)毒性，抗腐蝕，比例低，但是價(jià)錢過(guò)高。而這種材質(zhì)都是現(xiàn)階段十分時(shí)興的這種修補(bǔ)原材料，它的顏色與真牙貼近，較為美觀大方，但延性大。建議能夠依據(jù)自身的詳細(xì)情況和本身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r開展挑選。祝你衣食住行開心。
你好，根據(jù)你所說(shuō)的這種問(wèn)題，牙冠選擇可以選擇純鈦的，也可以選擇全瓷的需要根據(jù)牙齒的具體情況和你自己的喜好決定。一般情況下全瓷牙材料多選擇用于前牙。這兩種都屬于很好的烤瓷牙，都能夠進(jìn)行核磁共振檢查。

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