前沿拓展：韓國(guó) 以色列 種植牙
【文/觀察者網(wǎng) 周毅 編輯/周遠(yuǎn)方】上個(gè)周末的互聯(lián)網(wǎng)大瓜，屬于有著“牙中茅臺(tái)”之稱(chēng)的通策醫(yī)療（600763.SH）。
這只專(zhuān)注口腔醫(yī)療連鎖經(jīng)營(yíng)的“白馬股”在10月14日盤(pán)后公布業(yè)績(jī)，在14、15兩個(gè)交易日，其被連砸兩個(gè)跌停，目前市值僅剩745億，引發(fā)市場(chǎng)討論。
17日，面對(duì)情緒憤怒的股民，通策醫(yī)療董事長(zhǎng)呂建民親自下場(chǎng)，這位房地產(chǎn)出身、受益于公立醫(yī)院改制的商人與網(wǎng)友“在線互懟”。激烈的言辭碰撞，讓這場(chǎng)爭(zhēng)吵沖上熱搜，成為“全民吃瓜”。
賬號(hào)“Jimmylui”被雪球官方認(rèn)證為通策醫(yī)療董事長(zhǎng)呂建明 社交媒體截圖
醫(yī)療賽道向來(lái)有“金眼銀牙”一說(shuō)，口腔醫(yī)療尤其為資本市場(chǎng)所歡迎。手握杭州口腔醫(yī)院等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)向來(lái)不錯(cuò)的通策醫(yī)療無(wú)疑是不少人眼中的“優(yōu)等生”。在后疫情時(shí)代，口腔醫(yī)療消費(fèi)受到了較大影響，季報(bào)出爐后，這家A股口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)龍頭股，在網(wǎng)民對(duì)于其業(yè)績(jī)不及預(yù)期的討論中，又將引發(fā)哪些觀察？
散戶(hù)情緒爆發(fā)背后：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，機(jī)構(gòu)分歧兩極化
通策醫(yī)療主要從事口腔醫(yī)療服務(wù)，在浙江省內(nèi)確立并保持了龍頭地位。通策醫(yī)療受到不少明星基金和個(gè)人投資者的青睞和追捧，一度被稱(chēng)為“牙茅”。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，自2017年以來(lái)，通策醫(yī)療股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，尤其是去年3月疫情后，“基金抱團(tuán)”邏輯推動(dòng)其股價(jià)從100.59元/股一路飆漲至421.99元/股，市值超1300億元。
通策醫(yī)療前十大流通股東中，張坤管理的易方達(dá)中小盤(pán)基金退出，嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)基金等減持；但“醫(yī)藥女神”葛蘭旗下中歐醫(yī)療健康基金在今年第三季度增持，銀華富裕主題基金等也選擇增持，另有廣發(fā)醫(yī)療保健基金新進(jìn)買(mǎi)入。機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)變化，與董事長(zhǎng)和個(gè)人投資者“在線互懟”一樣，反映了大家對(duì)通策醫(yī)療價(jià)值判斷邏輯的割裂。
值得一提的是，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的減持調(diào)倉(cāng)，有市場(chǎng)消息懷疑是否存在公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期被提前“泄密”。通策醫(yī)療董秘對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)：“不知傳言來(lái)龍去脈，公司嚴(yán)格遵守上交所信息披露規(guī)則”。
通策醫(yī)療本月14日盤(pán)后發(fā)布的前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示：公司前三季度營(yíng)業(yè)收入21.36億元，同比增長(zhǎng)44.16%；凈利潤(rùn)6.2億元，同比增長(zhǎng)55.09％，整體向好。但值得關(guān)注的是，就第三季度而言，公司營(yíng)業(yè)收入8.19億元，同比增長(zhǎng)12.44%；凈利潤(rùn)2.69億元，同比增長(zhǎng)5.88％。
通策醫(yī)療股份有限公司2021年第三季度報(bào)告截圖
綜合今年一二三季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度雖然凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)環(huán)比一二季度有增長(zhǎng)，但相較一二季度的同比增速放緩。
但這樣的業(yè)績(jī)波動(dòng)并不足以解釋股價(jià)的大起大落。
自今年二季度創(chuàng)出421.99元新高之后，通策醫(yī)療進(jìn)入了下跌通道。在經(jīng)歷了本月14日、15日的連續(xù)跌停后，18日通策醫(yī)療跳空低開(kāi)，終報(bào)收235.03元。3個(gè)交易日，通策醫(yī)療的市值蒸發(fā)了223億元。
對(duì)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，通策醫(yī)療在15日公告中，將第三季度的現(xiàn)狀歸納為等待情緒（觀望集采政策從而選擇手術(shù)擇期）、新冠疫情、同比基數(shù)高、需求于去年集中釋放等因素綜合作用的結(jié)果。
在16日公布的《通策醫(yī)療股份有限公司股票交易異常波動(dòng)公告》中，通策醫(yī)療表示："因2020年一季度，受新冠疫情影響，客戶(hù)就診需求在二、三季度釋放，2020 年三季度單季度同比基數(shù)較高；2021年9月，市場(chǎng)就種植牙集采等事項(xiàng)大范圍討論，客戶(hù)種植需求有觀望、推遲就診現(xiàn)象。剔除疫情及相關(guān)政策的影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持持續(xù)穩(wěn)定。"
9成營(yíng)收依賴(lài)浙江，地方龍頭能否出省？
14日公布的季報(bào)顯示，在醫(yī)療服務(wù)方面，省內(nèi)業(yè)務(wù)對(duì)通策醫(yī)療的貢獻(xiàn)占比超過(guò)90%。通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，對(duì)浙江省內(nèi)醫(yī)院，尤其是對(duì)杭州市口腔醫(yī)院的依賴(lài)。
通策醫(yī)療股份有限公司2021 年第三季度報(bào)告截圖
通策醫(yī)療手中的“”是杭州市口腔醫(yī)院，它原隸屬于杭州市上城區(qū)衛(wèi)生局，穩(wěn)坐浙江省內(nèi)口腔專(zhuān)科醫(yī)院頭把交椅。2006年，杭州口腔醫(yī)院?jiǎn)?dòng)公立醫(yī)院改制，房地產(chǎn)出身的呂建民以1.02億元拍下其股權(quán)，并將資產(chǎn)整體注入殼資源“中燕紡織”，更名為“通策醫(yī)療”。
杭州口腔醫(yī)院是通策醫(yī)療的“臺(tái)柱子”：就今年上半年來(lái)說(shuō)，杭州口腔醫(yī)院的平海和城西院區(qū)就貢獻(xiàn)了6.25億營(yíng)收和3.15億凈利，分別占通策醫(yī)療當(dāng)期總營(yíng)收的47%和當(dāng)期總凈利的79.3%，是當(dāng)之無(wú)愧的印鈔機(jī)。
通策醫(yī)療后來(lái)轉(zhuǎn)向獨(dú)特的“區(qū)域總院-分院”模式，背靠原有公立醫(yī)院資質(zhì)，以“醫(yī)生集團(tuán)”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，在浙江省大獲成功。2018-2020年，通策醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別高達(dá)43.14%、45.93%及45.05%。而其銷(xiāo)售費(fèi)用多年維持在1%左右，基本不需要做推廣。這是銷(xiāo)售費(fèi)用高企的不少同行望塵莫及的。
在這個(gè)意義上，依托浙江省當(dāng)?shù)佚嫶蟮氖袌?chǎng)、良好的口碑，以及自身較為成功的運(yùn)營(yíng)模式，通策醫(yī)療“即使不出省，也可以過(guò)得很好”。但在浙江之外，通策醫(yī)療需要面對(duì)完全不一樣的營(yíng)商環(huán)境，更需要面對(duì)當(dāng)?shù)乩吓漆t(yī)院的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，這將帶來(lái)多方面的考驗(yàn)。
以北京地區(qū)為例：2007年12月，通策醫(yī)療以800萬(wàn)元收購(gòu)“北京通策京朝口腔醫(yī)院”（即后來(lái)的“北京存濟(jì)口腔醫(yī)院”），作為其布局省外的重要戰(zhàn)略舉措。2013年-2016年間，北京存濟(jì)分別虧損30萬(wàn)元、29萬(wàn)元、219萬(wàn)元和211.67萬(wàn)元。2016年10月，通策醫(yī)療發(fā)布公告，擬將該醫(yī)院52%股權(quán)出售給浙江通策口腔醫(yī)療投資基金。北京存濟(jì)口腔醫(yī)院遭到剝離。
上交所網(wǎng)站截圖
集采：是否沖擊“牙茅”盈利邏輯？
在關(guān)于通策醫(yī)療業(yè)績(jī)的討論中，“市場(chǎng)就種植牙集采等事項(xiàng)大范圍討論”格外矚目。
這背后是種植牙費(fèi)用高企，不少患者難以承擔(dān)的現(xiàn)實(shí)。
今年年初，全國(guó)人大代表李小莉曾結(jié)合自己的就醫(yī)經(jīng)歷，提交了《關(guān)于規(guī)范種植牙材料費(fèi)用并將其調(diào)節(jié)和服務(wù)費(fèi)用納入醫(yī)保的建議》。李小莉稱(chēng)：“當(dāng)?shù)兀ǚ蕱|縣）醫(yī)院平均一顆種植牙調(diào)節(jié)費(fèi)用大約6000-26000元不等。如果種全口牙,相當(dāng)于在縣城買(mǎi)套房。”
要知道，2020年全國(guó)居民人均可支配收入也不過(guò)是32189元。
種植體是種植牙的核心耗材，約占總費(fèi)用的51.5%，其余依次是技術(shù)人員成本（約占19.5%）、設(shè)備成本（約占11.5%）和手術(shù)成本（約占10-15%）。目前我國(guó)，種植體耗材絕大多數(shù)要依靠進(jìn)口，90%以上的種植牙被瑞士、德國(guó)和韓國(guó)的品牌壟斷。伴隨著對(duì)國(guó)產(chǎn)的、低價(jià)格的種植體需求日益增大，關(guān)于種植體納入集采的討論也格外熱烈。
南昌市東湖區(qū)政府網(wǎng)站截圖
集采和降價(jià)是全國(guó)一盤(pán)棋。8月22日，寧波醫(yī)保局約談了5家進(jìn)口牙供應(yīng)商，直擊“種牙貴”痛點(diǎn)。寧波醫(yī)保局直言“要發(fā)揮醫(yī)保的杠桿作用，讓種植牙回歸到合理的價(jià)格區(qū)間”，同時(shí)提出用醫(yī)保個(gè)人賬戶(hù)支付種植牙的方案：國(guó)產(chǎn)品牌和進(jìn)口品牌支付標(biāo)準(zhǔn)分別不超過(guò)3000元和3500元，其中醫(yī)療服務(wù)的費(fèi)用不超過(guò)2000元。這一“官方指導(dǎo)價(jià)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)8000-20000元。對(duì)于該價(jià)格談判方案，在場(chǎng)的多數(shù)供應(yīng)商表示贊同。
在我國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，冠脈支架曾因集采而遭遇價(jià)格斷崖式下跌，但這也讓國(guó)人實(shí)現(xiàn)了“支架自由”。種植牙耗材如果納入集采，這當(dāng)然是消費(fèi)者喜聞樂(lè)見(jiàn)的好事；但對(duì)于那些將種植牙視為避開(kāi)集采、規(guī)避政策利空的投資者看來(lái)，這將是頭頂?shù)囊话选皯覄Α保何磥?lái)如果出現(xiàn)多省聯(lián)合“牙科大集采”，無(wú)疑將直接沖擊通策醫(yī)療盈利的底層邏輯。
是“集采”讓通策醫(yī)療的業(yè)績(jī)和盈利走向下坡路了？不一定。
早在今年9月，醫(yī)保局在文件中就明確：目前各?。▍^(qū)、市）對(duì)眼鏡、義齒、義眼等器具均不納入基本醫(yī)保支付范圍。需要指出的是，目前我國(guó)種植牙普及度偏低的核心問(wèn)題是種植體貴?，F(xiàn)在只有較為富裕的患者才會(huì)去做種植牙，這意味著種植牙的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有得到釋放。種植牙費(fèi)用降低，其即將擴(kuò)容的市場(chǎng)是巨量的。
10月15日，呂建明在微博上也表示。“在疫情反復(fù)、政策不確定、市場(chǎng)敏感的復(fù)雜形勢(shì)下，ROE、現(xiàn)金流等各項(xiàng)指標(biāo)都無(wú)法挑剔。一切都符合我們的預(yù)期。我們盼望集采政策早點(diǎn)落地，我們口腔超市的理念將更加豐滿(mǎn)，市場(chǎng)將更加廣闊?！?
今年2月，醫(yī)保局副局長(zhǎng)施子海透露，去年醫(yī)?；鸬目偸杖胧?.4萬(wàn)億元，支出大概2.1萬(wàn)億元，當(dāng)年結(jié)余2700億元，歷年的滾存結(jié)余超過(guò)3萬(wàn)億元。目前醫(yī)?；鹂傮w運(yùn)行平穩(wěn)，結(jié)余總體上比較充裕，但其中1/3是個(gè)人賬戶(hù)，基金結(jié)余地區(qū)分布不平衡，主要集中在部分人口流入的省份，集中程度還在不斷提高。
以中國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和醫(yī)保條件來(lái)說(shuō)，絕大部分地區(qū)是否有能力、有必要用醫(yī)保去覆蓋種植牙？
種植牙納入醫(yī)保？挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存
我們的鄰國(guó)韓國(guó)，也許可以拿來(lái)參考。
事實(shí)上，在范圍內(nèi)只有韓國(guó)和以色列將種植牙納入醫(yī)保，而它們都有自己的本土品牌和配套的種植醫(yī)生體系做支撐。這是一場(chǎng)基于居民支付能力、研發(fā)生產(chǎn)能力、種植醫(yī)療能力的比拼。
韓國(guó)在2000-2010年間完成了本土企業(yè)市場(chǎng)占比從25%到75%的轉(zhuǎn)型，種植牙價(jià)格已經(jīng)大幅下降。但也不過(guò)是從2014 年開(kāi)始，韓國(guó)綜合保險(xiǎn)才對(duì)65歲及以上的老年人種植牙進(jìn)行報(bào)銷(xiāo)。2003年，韓國(guó)單顆種植牙價(jià)格/人均GDP值為11%。
2012年，伴隨著價(jià)格較為低廉的韓國(guó)品牌進(jìn)入，國(guó)內(nèi)單顆種植牙價(jià)格來(lái)到1000-4000美元左右，如果取1500美元/顆為中位數(shù)，那么北上廣深等一線城市的單顆種植牙價(jià)格/人均GDP值約為11.5%，才基本達(dá)到了韓國(guó)十年前的水平。在人才方面，韓國(guó)80%的牙醫(yī)具有種植牙資格，美國(guó)為22%，中國(guó)大陸為11%，這對(duì)種植牙普及也是挑戰(zhàn)。
從企業(yè)層面上來(lái)看，種植牙的成功取決于種植體和骨頭的整合，開(kāi)發(fā)先進(jìn)的種植體表面處理技術(shù)是重中之重。我國(guó)目前種植體耗材絕大多數(shù)要依靠進(jìn)口，90%以上的種植牙被瑞士、德國(guó)和韓國(guó)的品牌壟斷。如何攻克技術(shù)瓶頸甚至實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，如何積累臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)和臨床牙科醫(yī)生口碑，并在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中降低產(chǎn)品價(jià)格，調(diào)控盈利空間，終實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，這是留給中國(guó)品牌的大考。
2012年以來(lái)，國(guó)內(nèi)種植牙行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，種植牙數(shù)量從2012年的18.3 萬(wàn)顆增至 2018年的255萬(wàn)顆。但根據(jù)瑞士牙科植入物公司 Straumann 的年報(bào)數(shù)據(jù)，我國(guó)種植牙滲透率依然遠(yuǎn)低于國(guó)外發(fā)達(dá)水平（100-200 顆/萬(wàn)人）。相比于韓國(guó)和以色列600顆/萬(wàn)人的水平，中國(guó)在2020年為25顆/萬(wàn)人。我國(guó)急速增長(zhǎng)的種植牙需求和有待提高種植牙滲透率，意味著多重挑戰(zhàn)，也意味著龐大的市場(chǎng)機(jī)遇。
拓展知識(shí)：韓國(guó) 以色列 種植牙
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