前沿拓展：匯川區(qū)種植牙多少錢呀
（報(bào)告出品方/分析師：申萬(wàn)宏源證券 王珂 李蕾 劉建偉）
1. 自動(dòng)化設(shè)備平臺(tái)型企業(yè)，四類產(chǎn)品協(xié)同共進(jìn)1.1 注塑機(jī)輔機(jī)起家，延伸至自動(dòng)化多線業(yè)務(wù)
十五年耕耘自動(dòng)化行業(yè)，四大業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展。
回顧過往，公司的發(fā)展歷程可以分為三個(gè)階段：
① 起步階段（2007-2014 年）圍繞注塑機(jī)輔機(jī)業(yè)務(wù)：
公司創(chuàng)立于 2007 年，由注塑機(jī)周邊輔助設(shè)備起家，隨后根據(jù)市場(chǎng)需求推出模溫機(jī)、機(jī)械手、注塑機(jī)用中央供料系統(tǒng)，形成圍繞注塑機(jī)的全套產(chǎn)品整體解決方案，在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域成為頭部廠商。
② 規(guī)模擴(kuò)張階段（2014-2020 年）拓展自動(dòng)化業(yè)務(wù)板塊：
2014 年公司組建自動(dòng)化團(tuán)隊(duì)，深度挖掘工業(yè)機(jī)器人使用場(chǎng)景，提供自動(dòng)化解決方案；2015 年正式開始研發(fā)多關(guān)節(jié)機(jī)器人，同年應(yīng)客戶需求，切入智能能源和環(huán)境管理行業(yè)，承接生產(chǎn)環(huán)境相關(guān)業(yè)務(wù)；2017 年于創(chuàng)業(yè)板上市；2020 年組建 CNC 事業(yè)部，并于 2021 年控股埃弗米，正式拓展數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品線。
③ 轉(zhuǎn)型再起步（2020 年至今）多業(yè)務(wù)整合+管理架構(gòu)改革：
2021 年公司形成智能能源和環(huán)境管理、工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床四大板塊，為提高管理率，公司對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行重大改革調(diào)整，形成前臺(tái)銷售戰(zhàn)區(qū)、中臺(tái)事業(yè)部、后臺(tái)職能部門的協(xié)同作戰(zhàn)架構(gòu)；各事業(yè)部聚焦細(xì)分賽道，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)核算，由規(guī)模主導(dǎo)的粗放管理轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)與現(xiàn)金流主導(dǎo)的精細(xì)化管理。
管理團(tuán)隊(duì)持股超 43%，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)員工活力。截至 2022 年 9 月 30 日，公司創(chuàng)始人吳豐禮持股 33.93%，為公司的實(shí)際控制人。公司副總裁楊雙保、黃代波分別持股 5.3%、4.26%，管理層合計(jì)持股 43.49%。
公司于 2021 年進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象為包含董高監(jiān)、核心研發(fā)人員、核心骨干員工在內(nèi)的 426 人，授予股數(shù)占當(dāng)期股本總額份比例為 1.74%，針對(duì)全體持有人設(shè)置個(gè)人績(jī)考核指標(biāo)，激發(fā)員工的斗志與活力。
1.2 聚焦自動(dòng)化設(shè)備，四大板塊協(xié)同發(fā)展
四大核心業(yè)務(wù)助力公司發(fā)展，分為產(chǎn)品+項(xiàng)目?jī)深?。產(chǎn)品是核心競(jìng)爭(zhēng)力，項(xiàng)目是創(chuàng)收和規(guī)模擴(kuò)張的渠道。
產(chǎn)品類：
① 工業(yè)機(jī)器人：產(chǎn)品品類包括 SCARA 機(jī)器人、六軸機(jī)器人、并聯(lián)機(jī)器人、直角坐標(biāo)機(jī)器人等；② 注塑機(jī)及配套設(shè)備：公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，具備向客戶提供全套注塑機(jī)生產(chǎn)解決方案的能力；③ 數(shù)控機(jī)床：子公司埃弗米為主，產(chǎn)品包括五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、高速加工中心、數(shù)控磨床等，沿用歐洲前沿技術(shù)，各項(xiàng)參數(shù)指標(biāo)達(dá)先進(jìn)水平。
項(xiàng)目類：
① 智能能源及環(huán)境管理業(yè)務(wù)：公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)與多項(xiàng)工程建設(shè)安裝資質(zhì)，服務(wù) 3C、鋰電、光伏等行業(yè)的廠房建設(shè)；②自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)：為新能源、3C、光電、汽車零部件等行業(yè)頭部客戶提供自動(dòng)化系統(tǒng)解決方案。
公司具備平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，可深度挖掘頭部客戶需求，可延伸空間大。智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)前端，在下游客戶在開始投產(chǎn)建廠時(shí)就開始接洽，可以充分了解客戶生產(chǎn)制造需求，并且與客戶形成相互信任的合作關(guān)系，為公司進(jìn)一步導(dǎo)入自動(dòng)化業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。
當(dāng)下游客戶在建設(shè)生產(chǎn)線時(shí)，公司可以提供全套自動(dòng)化解決方案。進(jìn)一步地，公司可以配套銷售注塑機(jī)、機(jī)械手、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床等標(biāo)準(zhǔn)化自動(dòng)化產(chǎn)品，將客戶價(jià)值發(fā)揮到大。
1.3 扎根高景氣細(xì)分賽道，頭部客戶需求釋放
扎根高景氣細(xì)分賽道，充分挖掘頭部客戶價(jià)值。公司主要下游領(lǐng)域?yàn)?3C 消費(fèi)電子、鋰電和光伏賽道，下游行業(yè)格局集中，頭部客戶價(jià)值高。這三大的行業(yè)的共同特點(diǎn)為行業(yè)空間大、景氣度高、頭部集中趨勢(shì)，因此公司的大客戶收入貢獻(xiàn)增量較大。
2021 年前五 大客戶分別貢獻(xiàn)收入 9.7 億元、2.2 億元、8650 萬(wàn)元、7801 萬(wàn)元和 7009 萬(wàn)元，合計(jì)占收 入比重 43.23%。各賽道具有結(jié)構(gòu)性機(jī)遇和長(zhǎng)期發(fā)展空間，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
1）3C 消費(fèi)電子領(lǐng)域：立訊精密為公司的第一大客戶，2021 年貢獻(xiàn) 9 億元收入。公司與下游頭部客戶長(zhǎng)期合作，受到充分認(rèn)可，盡管行業(yè)近兩年景氣度較弱，但公司份額反向提升，未來(lái) 2-3 年國(guó)內(nèi) 3C 頭部公司可預(yù)見性的將在海外投資建廠，公司將受益海外擴(kuò)產(chǎn)業(yè)務(wù)需求，不具備出海能力的中小企業(yè)面臨淘汰，公司的份額和盈利能力有望進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”。
2）鋰電領(lǐng)域：行業(yè)頭部客戶擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，公司主要提供自動(dòng)化解決方案、機(jī)械手、工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)品和服務(wù)，公司與頭部客戶均有合作，包括 ATL、CATL、億緯鋰能、比亞迪、蜂巢能源等。
3）光伏領(lǐng)域：公司主要提供綠能服務(wù)，主要客戶包括隆基股份、晶科能源等。光伏擴(kuò)產(chǎn)需求旺盛，CPIA 預(yù)測(cè) 22-25 年均新增裝機(jī)量或超 75GW（21 年 55GW），有望在未來(lái) 2-3 年貢獻(xiàn)較大增量。
1.4 業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)，管理變革果逐步釋放
2021 年受內(nèi)外部因素影響，利潤(rùn)短期承壓。公司 2021 年年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.93 億元，同比增長(zhǎng) 19.5%，歸母凈利潤(rùn) 0.65 億元，同比減少 87.42%。
2021 年公司增收不增利，由多方面因素導(dǎo)致：
1）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改變，原材料價(jià)格上漲，毛利率降低：2021 年高毛利業(yè)務(wù)口罩機(jī)及相關(guān)設(shè)備基本終止（2020 年貢獻(xiàn)約 13 億元收入，毛利率高達(dá) 69.4%），低毛利業(yè)務(wù)-自動(dòng)化產(chǎn)線和智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)的收入及占比大幅提升，設(shè)備類業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格上漲影響毛利率有一定下滑，多方負(fù)面因素導(dǎo)致 2021 年毛利率低至 24.54%，同比降低 24.78pct。
2）商譽(yù)及存貨計(jì)提減值損失合計(jì) 1.3 億元，對(duì)凈利率造成-3.9pct 的影響，其中商譽(yù)減值損失（0.5 億元）來(lái)自全資子公司野田智能，存貨減值損失（0.7 億元）主要來(lái)自原材料和項(xiàng)目的合同履約成本；
3）應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備 0.3 億元。2022Q3 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增速轉(zhuǎn)正。2022Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.89 億 元，同比增長(zhǎng) 43.66%，歸母凈利潤(rùn) 1.40 億元，同比增長(zhǎng) 5.71%。其中 2022Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.46 億元，同比增長(zhǎng) 69.54%，歸母凈利潤(rùn) 0.38 億元，同比增長(zhǎng) 750.1%。2022Q1-Q3 毛利率 20.37%，凈利率 4.29%。
收入高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力為：
1）項(xiàng)目類業(yè)務(wù)包括智能能源及環(huán)境管理業(yè)務(wù)、自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)；
2）子公司埃弗米從 21Q4 開始并表，截至 22H1 實(shí)現(xiàn)收入 0.98 億元，Q3 持續(xù)貢獻(xiàn)增量收入。
管理變革彰顯公司決心，業(yè)務(wù)聚焦、降本增為本輪轉(zhuǎn)型核心。
2021 年底，公司進(jìn)一步優(yōu)化組織架構(gòu)和考核方式。公司整體架構(gòu)主要分為三層——前臺(tái)為營(yíng)銷戰(zhàn)區(qū)、中臺(tái)為各大事業(yè)部、后臺(tái)為職能部門，前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)協(xié)同作戰(zhàn)，各事業(yè)部在各細(xì)分賽道上高度聚焦、核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司層面利用自身資源，使各賽道形成市場(chǎng)、管理和技術(shù)等多個(gè)層面的充分協(xié)同。
各事業(yè)部獨(dú)立核算的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，按照“有利潤(rùn)的收入、有現(xiàn)金流的利潤(rùn)”的健康可持續(xù)發(fā)展思路，管理更為精細(xì)化、高率。
2022Q1-Q3 管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占比為 9.79%，較去年同期下降 4.08pct。 重視人才引進(jìn)，人均創(chuàng)收持續(xù)提升。
2021 年，公司在人才結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了調(diào)整優(yōu)化，核心人才團(tuán)隊(duì)由公司內(nèi)生的人才、同行業(yè)領(lǐng)域技術(shù)專家、大型企業(yè)高端人才等組成，組織能力進(jìn)一步強(qiáng)化，實(shí)現(xiàn)了在賽道、產(chǎn)品、管理、文化的同步持續(xù)升級(jí)。2021 年公司在職員工 2893 人，人均創(chuàng)收 113.82 萬(wàn)元，人均利潤(rùn) 2.35 萬(wàn)元。
圖 8：2021 以年來(lái)費(fèi)用率顯著下降 圖 9：公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，人均創(chuàng)收突破百萬(wàn)
1.5 研發(fā)實(shí)力持續(xù)升級(jí)，重點(diǎn)攻克底層零部件
公司研發(fā)圍繞控制器、伺服驅(qū)動(dòng)、視覺系統(tǒng)等核心底層零部件展開。
2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 1.42 億元，占收入比重 4.3%，研發(fā)人員 985 人，占總?cè)藬?shù)的 34%、底層技術(shù)儲(chǔ)備研發(fā)圍繞機(jī)器人、數(shù)控機(jī)床和注塑機(jī)，關(guān)鍵攻克底層零部件，包括機(jī)器人控制器、注塑機(jī)控制器、五合一伺服驅(qū)動(dòng)器、電液伺服驅(qū)動(dòng)器、面向數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人及工業(yè)自動(dòng)化應(yīng)用的高性能、軸數(shù)可靈活組裝的模塊化驅(qū)動(dòng)器、視覺定位算法、視覺相關(guān)性匹配、視覺平臺(tái)等。
截止 2022 年 6 月 30 號(hào)，公司已獲得授權(quán)專利 659 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 63 項(xiàng)，各類軟件著 作權(quán) 77 項(xiàng)，另有處于實(shí)審階段發(fā)明專利 202 項(xiàng)。
2. 五軸數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)需求爆發(fā)，公司有望成為龍頭 2.1 工業(yè)母機(jī)高端制造，五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床面臨重大機(jī)遇
機(jī)床亦稱“工業(yè)母機(jī)”，是衡量一個(gè)工業(yè)現(xiàn)代化程度的重要標(biāo)志。
機(jī)床是將金屬毛坯加工成機(jī)器零部件的機(jī)器，是制造機(jī)器的機(jī)器，機(jī)床的品種、質(zhì)量和加工率對(duì)各種機(jī)械產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)水平有著決定性的影響，是制造業(yè)的核心，也是衡量一個(gè)工業(yè)基礎(chǔ)實(shí)力的重要標(biāo)志。
機(jī)床加工范疇極為廣泛，品類繁多，覆蓋切削加工、鑄造、鍛造、焊接、沖壓、擠壓等加工工藝。一般機(jī)械制造中，機(jī)床承擔(dān)的加工工作量占機(jī)器制造工作總量的 40%-60%。
五軸數(shù)控機(jī)床是機(jī)床中的“金字塔尖”，技術(shù)壁壘高，象征著制造業(yè)的高技術(shù)水平。
五軸聯(lián)動(dòng)是指機(jī)床直線軸 X、Y、Z 及旋轉(zhuǎn)軸 A、B、C 中的兩軸，五個(gè)軸同時(shí)運(yùn)動(dòng)，任意調(diào)整刀具或工件的姿態(tài)，專門用于加工空間復(fù)雜曲面和多面體。
五軸數(shù)控機(jī)床的工作原理復(fù)雜，涉及計(jì)算機(jī)控制、高性能伺服驅(qū)動(dòng)和精密加工技術(shù)，因此技術(shù)壁壘極高，開始誕生于軍事領(lǐng)域，是用于加工葉輪、葉片、重型發(fā)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)子、汽輪機(jī)轉(zhuǎn)子等高精尖零部件的手段。由于五軸數(shù)控機(jī)床加工具有高精度、高率的特點(diǎn)，因此汽車零部件、飛機(jī)結(jié)構(gòu)件的磨具、精密儀器開始采用五軸數(shù)控機(jī)床進(jìn)行加工。
目前，五軸數(shù)控機(jī)床已廣泛應(yīng)用于航空、航天、軍事、科研、精密儀器、高精度醫(yī)療設(shè)備、汽車零部件等行業(yè)。
我國(guó)五軸數(shù)控機(jī)床行業(yè)面臨制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、軍工需求旺盛和新能源汽車行業(yè)爆發(fā)等重大機(jī)遇，行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
1）我國(guó)制造業(yè)向自動(dòng)化、高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)，下游行業(yè)對(duì)加工精度、加工質(zhì)量和加工率的要求日益提高。五軸機(jī)床對(duì)三軸機(jī)床既有補(bǔ)充也有替代：當(dāng)加工零部件的層次結(jié)構(gòu)、曲面比較復(fù)雜時(shí)，三軸機(jī)床無(wú)法滿足加工要求，五軸機(jī)床則可對(duì)多線型、異形曲面等特點(diǎn)的高復(fù)雜性零件進(jìn)行高高動(dòng)態(tài)、高速高節(jié)拍的加工；當(dāng)五軸機(jī)床可以替代多臺(tái)三軸機(jī)床工作時(shí)，一致性、穩(wěn)定性、加工率和降低物料損耗方面的性能更優(yōu)，推動(dòng)部分下游客戶用五軸替代三軸。
2）軍工需求不斷增加，軍工領(lǐng)域的加工要求較高。在航空航天、軍工等特殊領(lǐng)域，許多關(guān)鍵零件的材料、結(jié)構(gòu)、加工工藝都有一定的特殊性和加工難度，高速、高精度的五軸數(shù)控機(jī)床是的加工方式，并且國(guó)內(nèi)外對(duì)相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的來(lái)源屬地有所限制，催生了大量國(guó)產(chǎn)化需求。
3）汽車電動(dòng)化浪潮推動(dòng)五軸數(shù)控機(jī)床需求爆發(fā)。相比傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車制造工序更加精細(xì)化、高難度，隨著汽車輕量化趨勢(shì)，傳統(tǒng)由多個(gè)零件組成的部件向單一零件整合，零件加工特征由平面轉(zhuǎn)向空間，如電池托盤、副車架、一體化車身、控制器殼體、電機(jī)殼體等，催生了大量五軸數(shù)控機(jī)床加工需求。
中國(guó)機(jī)床消費(fèi)規(guī)模位居第一，五軸數(shù)控機(jī)床增長(zhǎng)空間巨大。
根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年機(jī)床行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 709 億歐元（折合人民幣 5072 億元），我國(guó)機(jī)床產(chǎn)值 218.14 億歐元（折合人民幣 1561 億元），占機(jī)床行業(yè)總產(chǎn)值的 31%；消費(fèi)額 235.88 億歐元（折合人民幣 1687 億元），占據(jù) 34%的份額。其中五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)占機(jī)床整個(gè)市場(chǎng)占比不到 10%。
根據(jù) QYResearch 數(shù)據(jù)，2020 年五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)銷售額為67.5 億美元（折合人民幣485 億元），預(yù)計(jì)2027 年將達(dá)到138 億美元，2021-2027 年 CAGR 為 10.58%。根據(jù) MIR 數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模為 68.2 億元。
2.2 國(guó)產(chǎn)化率提升空間巨大，自主可控需求迫切
中國(guó)機(jī)床行業(yè)大而不強(qiáng)，高端五軸數(shù)控機(jī)床的國(guó)產(chǎn)化率低。我國(guó)數(shù)控機(jī)床企業(yè)集中于中低端市場(chǎng)，高端五軸數(shù)控機(jī)床占比雖在提升但仍處于較低水平。
根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)低檔數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率約 82%，中檔數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率約 65%，數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率僅約 6%。
目前國(guó)內(nèi)高端功能部件基本依賴進(jìn)口，使得我國(guó)機(jī)床行業(yè)核心零部件對(duì)外依存度較高。在我國(guó)機(jī)床行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，國(guó)產(chǎn)高端機(jī)床的市場(chǎng)潛力巨大。
我國(guó)少數(shù)企業(yè)具備五軸數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)能力，且均為小批量生產(chǎn)。
五軸數(shù)控機(jī)床格局集中，主要由歐洲、日本、韓國(guó)、美國(guó)和中國(guó)等參與競(jìng)爭(zhēng)，目前主要廠商包括德瑪吉、山崎馬扎克、哈默、格勞博 Grob 和日本斗山機(jī)床等，市場(chǎng)前五大公司占據(jù) 62.44% 的市場(chǎng)份額，前十大公司占據(jù) 81.61%的市場(chǎng)份額。
國(guó)內(nèi)能夠自產(chǎn)五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的公司更為少數(shù)，格局集中，主要有科德數(shù)控、埃弗米（拓斯達(dá)）、北京、紐威數(shù)控、海天精工、國(guó)盛智科等，目前產(chǎn)能均為數(shù)十臺(tái)到百臺(tái)級(jí)別。
政策不斷加碼，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程有望加快。
從角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)高端機(jī)床的自主可控是中國(guó)機(jī)床行業(yè)發(fā)展的必然要求。從 2016 年以來(lái)，持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策加快機(jī)床全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。2016 年 3 月，“十三五”規(guī)劃將高端數(shù)控機(jī)床列入高端裝備創(chuàng)新發(fā)展工程，而后中央及地方密集出臺(tái)相關(guān)政策。政策覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、零部件性能、產(chǎn)業(yè)目標(biāo)等全方面，助力我國(guó)數(shù)控機(jī)床全產(chǎn)業(yè)鏈快速崛起，逐漸縮短與日德等發(fā)達(dá)之間的差距。
2.3 埃弗米：國(guó)內(nèi)稀缺的五軸機(jī)床企業(yè)，有望成為國(guó)內(nèi)龍頭
2.3.1 國(guó)內(nèi)稀缺的五軸數(shù)控機(jī)床企業(yè)，產(chǎn)品線快速發(fā)展
埃弗米創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深耕五軸數(shù)控機(jī)床二十余年，創(chuàng)業(yè)以來(lái)進(jìn)步斐然。2020 年 11 月，拓斯達(dá)組建 CNC 事業(yè)部，拓展數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品線；2021 年 7 月，拓斯達(dá)收購(gòu)埃弗米 51%的股權(quán)，開始聚焦發(fā)展五軸數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)。
埃弗米的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深耕五軸數(shù)控機(jī)床二十余年，具備國(guó)際龍頭公司的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和機(jī)床零部件的研制能力，2014 年開始創(chuàng)業(yè)，帶領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)快速完成 0-1 的研發(fā)過程，開始產(chǎn)品系列化的快速發(fā)展之路。
目前公司產(chǎn)品覆蓋五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床、龍門高速加工中心、高精度滑塊磨床、高速石墨加工中心以及核心零部件等，主要下游領(lǐng)域?yàn)楹娇铡⒑教?、軍工、精密模具、新能源汽車零部件等?/p>
系列化五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品已推出，多款產(chǎn)品在研。
埃弗米已推出系列化五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，包括 GMU800/600 天車式五軸聯(lián)動(dòng)加工中心、GMU750/400 定梁龍門式五軸聯(lián)動(dòng)加工中心、HMU140P 臥式頭臺(tái)分離式五軸聯(lián)動(dòng)加工中心、GMU2518 跨軌式雙擺角銑頭五軸聯(lián)動(dòng)加工中心，對(duì)于不同的下游行業(yè)與場(chǎng)景需求，適用不同的加工方式和加工機(jī)床。
目前多款機(jī)床產(chǎn)品處于研發(fā)階段，根據(jù)公司 2022 年半年報(bào)，2022 年下半年將推出 DMU300 立式五軸聯(lián)動(dòng)加工中心，主要應(yīng)用于醫(yī)療、汽車零部件、葉輪等高高精度等加工領(lǐng)域；預(yù)計(jì) 2023 年推出 HMU1500 臥式五軸聯(lián)動(dòng)加工中心，主要應(yīng)用于較大規(guī)格葉輪、新能源汽車副車架等加工領(lǐng)域。
2.3.2 技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，部分關(guān)鍵零部件實(shí)現(xiàn)自制
五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床技術(shù)壁壘極高，關(guān)鍵部件的自制率和性能反映企業(yè)的技術(shù)水平。
五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床的核心技術(shù)為多軸聯(lián)動(dòng)技術(shù)、誤差補(bǔ)償技術(shù)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)等，核心功能 部件包括數(shù)控系統(tǒng)、伺服驅(qū)動(dòng)及電機(jī)、主軸、銑頭、轉(zhuǎn)臺(tái)、刀庫(kù)等，各部件的性能優(yōu)劣直接影響機(jī)床的加工精度和率。
目前核心技術(shù)和關(guān)鍵零部件基本被德國(guó)、日本、美國(guó)等壟斷，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)逐步攻克相關(guān)技術(shù)，但相關(guān)零部件的加工精度、可靠性、數(shù)控系統(tǒng)功能等方面存在較大差距。
埃弗米沿襲德國(guó)高端工藝技術(shù)，在關(guān)鍵部件主軸、轉(zhuǎn)臺(tái)、雙擺銑頭實(shí)現(xiàn)自研：
1）主軸用于帶動(dòng)工件或刀具旋轉(zhuǎn)從而實(shí)現(xiàn)機(jī)床切削工藝，是加工的關(guān)鍵。
埃弗米的主軸采用歐洲高端技術(shù)：通過有限元分析及優(yōu)化的軸承跨距，實(shí)現(xiàn)主軸的佳剛性、穩(wěn)定性及運(yùn)轉(zhuǎn)精度；主軸前段采用甩水環(huán)+組合迷宮+氣幕密封技術(shù)；機(jī)械主軸采用獨(dú)創(chuàng)的軸心冷卻和環(huán)向噴射技術(shù)，有控制軸心熱伸長(zhǎng)，轉(zhuǎn)速達(dá)到業(yè)內(nèi)高水平 20000RPM，冷機(jī)到熱機(jī) 0.015MM,暖機(jī)后長(zhǎng)時(shí)間工作軸心穩(wěn)定在 0.001MM。進(jìn)一步穩(wěn)定主軸切換不同工況后的溫度場(chǎng)，提高刀尖穩(wěn)定性，加工零件可獲得高精度和高表面質(zhì)量。
2）轉(zhuǎn)臺(tái)是三軸向五軸轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，直接影響加工剛性、穩(wěn)定性和回轉(zhuǎn)精度。
埃弗米轉(zhuǎn)臺(tái)采用歐洲高精度齒輪傳動(dòng) GTRT 技術(shù)（A/C 軸為伺服電機(jī)+斜齒齒輪），結(jié)合齒輪消隙技術(shù)，自主設(shè)計(jì)搖籃式轉(zhuǎn)臺(tái)。轉(zhuǎn)臺(tái)支撐于底座立璧，導(dǎo)向剛性強(qiáng)，精度高，適用重型銑削，包括鋼材、鈦合金等高硬度高韌性材質(zhì)。齒輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)臺(tái)相較于 DDR、渦輪蝸桿、滾子凸輪等驅(qū)動(dòng)方式，具有高扭矩、高精度、低能耗、長(zhǎng)壽命優(yōu)勢(shì)。
3）雙擺銑頭適用于龍門架構(gòu)的五軸機(jī)床。
埃弗米雙銑擺頭適用于龍門架構(gòu)的五軸機(jī)床，相比搖籃式轉(zhuǎn)臺(tái)，能夠承載和加工更大重量的工件，適用于加工大型磨具、汽配、產(chǎn)業(yè)機(jī)械等復(fù)雜多面零件。
雙擺頭的 A/C 軸為雙牙幫齒輪消隙傳動(dòng)，剛性強(qiáng)，搭配公司自研的扭轉(zhuǎn)阻尼結(jié)構(gòu)，銑頭體的扭轉(zhuǎn)振動(dòng)降低，雙擺頭帶有剎車油缸，切削性能卓越，精度穩(wěn)定性高。
A 軸回轉(zhuǎn)角度為±120°，C 軸回轉(zhuǎn)角度為±360°，兩顆大交叉滾子軸承作為轉(zhuǎn)軸支承，能同時(shí)承受很大的軸向力、徑向力、傾覆力矩及混合力矩，且回轉(zhuǎn)精度高。
4）數(shù)控系統(tǒng)是機(jī)床的大腦，是決定機(jī)床綜合性能的核心所在。
埃弗米基本搭配西門子/海德漢數(shù)控系統(tǒng)，提升機(jī)床數(shù)控性能。西門子的數(shù)控系統(tǒng)具有強(qiáng)大的數(shù)控機(jī)床控制平臺(tái)，具有簡(jiǎn)單可互動(dòng)、豐富循環(huán)、加工前仿真可靠性、刀具管理高率等特點(diǎn)。海德漢的數(shù)控系統(tǒng)適用于銑床加工，具備智能加工、車間編程、檢驗(yàn)和優(yōu)化機(jī)床精度、自動(dòng)加工、多功能加工、設(shè)計(jì)合理和用戶友好、準(zhǔn)備時(shí)間縮短等優(yōu)勢(shì)。
2.3.3 新能源車顛覆機(jī)床行業(yè)，催生巨大數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)
新能源汽車的動(dòng)力總成零部件變革和一體化壓制新工藝，或?qū)㈩嵏矙C(jī)床行業(yè)格局，埃弗米重點(diǎn)布局新能源車賽道，有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
1）新動(dòng)力總成零部件：新能源汽車的動(dòng)力總成由電池+電機(jī)+電控組成，取代了傳統(tǒng)燃油車內(nèi)燃機(jī)，因此發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、曲軸、凸輪軸和連桿等零部件不再實(shí)用，使得銑削、鉆孔、鏜削、螺紋加工、磨削、珩磨等多種復(fù)雜的金屬切削加工工藝也不再應(yīng)用。
新能源汽車三電系統(tǒng)的零部件及加工方式發(fā)生巨變：電池托盤、電池殼體、電機(jī)殼體、電機(jī)端蓋、電機(jī)變速箱端蓋/底殼、電控外殼和電控箱上蓋成為主要零件。
2）新工藝：傳統(tǒng)汽車車身采用沖壓+焊接工藝，新能源汽車采用一體化壓鑄，顛覆傳統(tǒng)加工方式。
2.3.4 公司訂單飽滿，產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加快
埃弗米出貨量收入快速增長(zhǎng)，訂單旺盛，供不應(yīng)求。
受益于航空航天軍工、汽車零部件等行業(yè)高景氣度，2022 年上半年公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 0.98 億元銷售收入，已超過2021 年全年收入，訂單持續(xù)增加，目前依然保持供不應(yīng)求的產(chǎn)能飽滿狀態(tài)，22 年全年銷售收入有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。截至 2022 年 6 月 30 日，埃弗米在手訂單超過 1.5 億元。
產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，有望緩解產(chǎn)能瓶頸問題。
2021 年公司通過擴(kuò)充生產(chǎn)場(chǎng)地、優(yōu)化生產(chǎn)流程，產(chǎn)能有提高，實(shí)現(xiàn)五軸數(shù)控機(jī)床出貨量 64 臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過 68%。
2022 年，公司增設(shè)華東生產(chǎn)基地，主要用于生產(chǎn) HMU-140P 及 GMU-2518 等專用大機(jī)型，用于航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)鈦合金、高溫合金加工以及精密大型汽車模具加工等。2022 年上半年出貨量 47 臺(tái)。
目前，拓斯達(dá)智能設(shè)備總部基地一期項(xiàng)目在建中，用地約 68.59 畝、總建筑面積約 9.33 萬(wàn)平方米，完工后，大部分場(chǎng)地將用作數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地，屆時(shí)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)能將得到進(jìn)一步大幅提升。
3. 公司自動(dòng)化基本盤業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利3.1 注塑機(jī)持續(xù)拓寬產(chǎn)品線，借渠道優(yōu)勢(shì)快速放量
注塑機(jī)是重要的塑料機(jī)械，下游領(lǐng)域廣泛，市場(chǎng)主要隨宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)需求影響。注塑機(jī)是一種塑料機(jī)械，用于將熱塑性塑料/熱固性塑料利用塑料成型模具制成各種形狀的塑料制品。注塑機(jī)的下游領(lǐng)域廣泛，包括家電、汽車、建材、醫(yī)療、家居、3C、包裝材料及其他塑料制品行業(yè)。
根據(jù) GrandView Research 的數(shù)據(jù)，2025 年注塑機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 223.23 億美元，其中中國(guó)約有 37.1 億美元市場(chǎng)，是大的注塑機(jī)市場(chǎng)，占市場(chǎng)份額的 16.6%。
公司注塑機(jī)業(yè)務(wù)線不斷拓寬，由輔機(jī)到主機(jī)。
拓斯達(dá)起步于注塑機(jī)周邊輔助設(shè)備，2008 年憑借高性能模溫機(jī)快速打開注塑機(jī)輔機(jī)市場(chǎng)，2010 年切入配套設(shè)備機(jī)械手（直角坐標(biāo)機(jī)器人），根據(jù)下游客戶需求，2012 年拓展中央供料系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2020 年公司購(gòu)買億利達(dá)注塑機(jī)部分資產(chǎn)，延伸至注塑機(jī)主機(jī)。
目前，公司形成注塑機(jī)全套產(chǎn)品和應(yīng)用方案。注塑機(jī)主機(jī)產(chǎn)品主要包括 TM—中小型伺服機(jī)鉸式注塑機(jī)、TH—全自動(dòng)伺服節(jié)能液壓鎖模注塑機(jī)、TE—全電動(dòng)精密注塑機(jī)三個(gè)系列；輔機(jī)產(chǎn)品包括三機(jī)一體、模溫機(jī)、中央供料、模具保護(hù)器等多個(gè)系列產(chǎn)品，產(chǎn)品用途涵蓋原料除濕干燥、原料輸送、模溫控制、模具保護(hù)等注塑生產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)。
圖 24：注塑機(jī)業(yè)務(wù)包括主機(jī)及配套設(shè)備
注塑機(jī)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和毛利率有望持續(xù)提升。2021 年公司的注塑機(jī)業(yè)務(wù)收入為 5.2 億元（不包括機(jī)械手），占總收入份額為 15.8%，同比增長(zhǎng) 121%，毛利率 29.72%，收入大幅增長(zhǎng)的原因?yàn)?2021 年注塑機(jī)主機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入 2.3 億元，2020 年僅為 0.7 億元。
毛利率較低，為 14.77%，主要原因是主機(jī)仍處于發(fā)展早期，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，場(chǎng)地、原材料和人力成本等費(fèi)用前置，盈利空間受到擠壓；隨著未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模增加，規(guī)模應(yīng)逐步釋放， 主機(jī)毛利率有較大增長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司在注塑機(jī)輔機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)份額高，深耕十余年時(shí)間， 積累大量客戶資源，注塑機(jī)主機(jī)有望憑借已有客戶渠道，取得快速成長(zhǎng)。
3.2 工業(yè)機(jī)器人&自動(dòng)化產(chǎn)線，市場(chǎng)份額持續(xù)提升
工業(yè)機(jī)器人作為自動(dòng)化裝備的“掌上明珠”，是一個(gè)高端制造水平的象征。
工業(yè)機(jī)器人可以提升生產(chǎn)率、降低成本、提高產(chǎn)品穩(wěn)定性，具有極大的應(yīng)用價(jià)值，對(duì)環(huán)境惡劣、危險(xiǎn)度高、重復(fù)性大、度要求高的工作而言，應(yīng)用價(jià)值則更為顯著。
按照結(jié)構(gòu)來(lái)分，工業(yè)機(jī)器人主要包括多關(guān)節(jié)機(jī)器人、SCARA 機(jī)器人、并聯(lián)機(jī)器人、直角坐標(biāo)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人；按應(yīng)場(chǎng)景分，包括焊接、噴涂、搬運(yùn)、潔凈、裝配機(jī)器人。
據(jù) IFR 數(shù)據(jù)表明，2020 中國(guó)工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化率為 27%，高端產(chǎn)品供給不足。根據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR）數(shù)據(jù)，2021 年工業(yè)機(jī)器人銷量 48.7 萬(wàn)臺(tái)，其中亞洲市場(chǎng)、歐洲、北美為主要市場(chǎng)，分別占比 73%、16%和 10%；2021 年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量 26.1 萬(wàn)臺(tái)，近五年 CAGR 高達(dá) 25%，2020 年工業(yè)機(jī)器人整體的國(guó)產(chǎn)化率為 27%，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人技術(shù)薄弱。
參照中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CRIA）數(shù)據(jù)，多關(guān)節(jié)機(jī)器人應(yīng)用為廣泛，技術(shù)難度高，2020 年國(guó)產(chǎn)化率為 23%；SCARA 機(jī)器人主要用于 3C 電子、鋰電和光伏等行業(yè)，對(duì)機(jī)器人負(fù)載能力要求較低，但對(duì)速度要求較高，國(guó)產(chǎn)化率 18%；坐標(biāo)機(jī)器人和并聯(lián)機(jī)器人的技術(shù)壁壘較低，空間空間較小，國(guó)產(chǎn)化率分別為 82%、61%；協(xié)作機(jī)器人我國(guó)與外資品牌差距較小，國(guó)產(chǎn)化率高。
公司工業(yè)機(jī)器人&集成業(yè)務(wù)以直角坐標(biāo)機(jī)器人、SCARA 機(jī)器人、自動(dòng)化集成產(chǎn)線為主，同時(shí)六軸機(jī)器人、并聯(lián)機(jī)器人產(chǎn)品已推向市場(chǎng)。其中：
1）SCARA 機(jī)器人品類較多，2021 年出貨量超過 1000 臺(tái)，同比增長(zhǎng)超過 ；2022 年上半年簽單量近 1000 臺(tái)，出貨量超過 1000 臺(tái)，增速 150%+；產(chǎn)品主要用于 3C、包裝等行業(yè)；
2）直角坐標(biāo)機(jī)器人主要與注塑機(jī)業(yè)務(wù)配套銷售，從 2010 年開始銷售，目前在注塑機(jī)領(lǐng)域的市占率已達(dá)到較高水平；
3）自動(dòng)化集成產(chǎn)線即為新能源、3C、光電、智慧物流、汽配等領(lǐng)域企業(yè)提供自動(dòng)化解決方 案，下游客戶包括伯恩光學(xué)、立訊精密、寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、新能德、億緯鋰能、蜂巢能 源、珠海冠宇、多氟多、捷普綠點(diǎn)、裕同科技等。
4）在零部件自制方面，公司工業(yè)機(jī)器人的控制器均為自研，伺服驅(qū)動(dòng)器正在研發(fā)當(dāng)中。
圖 26：拓斯達(dá)工業(yè)機(jī)器人矩陣圖
收入規(guī)模高速增長(zhǎng)，盈利能力短期承壓。
2021 年工業(yè)機(jī)器人&集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.17 億元，占總收入比重為 34%。毛利率 29%。2020 年該業(yè)務(wù)的收入和毛利率有一定脈沖式增長(zhǎng)，主要由于口罩機(jī)及相關(guān)設(shè)備銷售貢獻(xiàn)約 13 億元收入，且毛利率高達(dá) 69.4%，該業(yè)務(wù) 2021 年及以后基本終止。
剔除口罩機(jī)業(yè)務(wù)，2021 年工業(yè)機(jī)器人&集成業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 80%。其中，工業(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入 5.2 萬(wàn)元，同比+35.75%，自動(dòng)化集成業(yè)務(wù)收入 5.9 億元，同比+154.11%。
3.3 綠能業(yè)務(wù)幫助公司快速導(dǎo)入客戶，拉動(dòng)全產(chǎn)品線增長(zhǎng)
智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“綠能”）屬于建筑機(jī)電類項(xiàng)目業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)主要針對(duì)下游客戶建廠時(shí)，根據(jù)客戶的生產(chǎn)工藝需求及布局規(guī)劃，為其量身能源與環(huán)境管理系統(tǒng)綜合方案，包括空氣調(diào)節(jié)系統(tǒng)、動(dòng)力及照明系統(tǒng)、工作環(huán)境參數(shù)的監(jiān)測(cè)報(bào)警消防和通訊系統(tǒng)、人貨流系統(tǒng)、工藝管路系統(tǒng)、常溫和低溫制程工藝水系統(tǒng)、CDA 等。
下游行業(yè)主要為 3C、鋰電、光伏，客戶包括立訊精密、億緯鋰能、珠海冠宇、晶澳科技等。團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)為 300 余人，含銷售，設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì) 200 余人（中高級(jí)工程師，一級(jí)/二級(jí)建造師），采購(gòu)團(tuán)隊(duì)，后臺(tái)支撐管理人員，長(zhǎng)期協(xié)作專業(yè)施工團(tuán)隊(duì) 1000 余人。
業(yè)務(wù)定位“導(dǎo)入商機(jī)+貢獻(xiàn)利潤(rùn)”，21 年收入高速增長(zhǎng)。
綠能業(yè)務(wù)屬于項(xiàng)目制，訂單和收入的不確定性和波動(dòng)性較大，2021 年在下游頭部客戶投資建廠需求的拉動(dòng)之下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.11 億元，同比增長(zhǎng) 196%；2021 年該業(yè)務(wù)毛利率 18.91%。
智能能源及環(huán)境管理業(yè)務(wù)處于制造業(yè)生產(chǎn)前端，可以幫助拓斯達(dá)了解下游客戶的生產(chǎn)工藝和規(guī)劃，與客戶建立密切的聯(lián)系，有利于公司對(duì)客戶銷售工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床等自動(dòng)化設(shè)備和自動(dòng)化解決方案，形成協(xié)同應(yīng)。
4. 盈利預(yù)測(cè)與估值 4.1 盈利預(yù)測(cè)
公司的盈利預(yù)測(cè)主要是基于對(duì)公司分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)而得到的。根據(jù)我們對(duì)公司合并利潤(rùn)表的分析預(yù)測(cè)結(jié)果，預(yù)計(jì)公司 22/23/24 年?duì)I業(yè)收入分別為 42.4/52.2/56.9 億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為 28.7%/23.3%/9.0%；預(yù)計(jì) 22/23/24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.0/3.0/3.9 億元，對(duì)比同比增速 207.3%/50.8%/29.4%；毛利率分別為 22.2%/23.9%/25.9%；凈利率分別為 4.7%/5.8%/6.9%。
盈利預(yù)測(cè)是由公司四大業(yè)務(wù)的收入預(yù)測(cè)匯總而得到的，公司各業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)具體如下：
（1）智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)：
下游客戶主要為消費(fèi)電子、鋰電、光伏等行業(yè)的頭部客戶，隨著消費(fèi)電子廠商海外建廠、動(dòng)力電池國(guó)內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)、光伏國(guó)內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)，下游有望維持較高景氣度，預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為 25.0、30.0、30.0 億元，分別同比增長(zhǎng) 65.0%、20%、0%；海外毛利率一般高于國(guó)內(nèi)，且消費(fèi)電子行業(yè)的毛利率較高，占比有望提升，預(yù)計(jì) 2022-2024 年毛利率分別 16%、17%、18%。
（2）工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)：
該業(yè)務(wù)受到通用自動(dòng)化行業(yè)的影響較大，2022 年上半年景氣度低迷，下半年逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì) 2023 年通用自動(dòng)化行業(yè)景氣度上行，同時(shí)公司的工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品性能不斷提升，出貨量增加，多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同作用之下，預(yù)計(jì) 2022-2024 年工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為 11.5、12.8、14.6 億元，分別同比增長(zhǎng) 2.8%、11.8%、13.8%；隨著高毛利率的工業(yè)機(jī)器人占比提升，毛利率有望上行，預(yù)計(jì) 2022-2024 年毛利率分別為 28.9%、31.4%、32.4%。
（3）注塑機(jī)配套設(shè)備及自動(dòng)供料系統(tǒng)：
注塑機(jī)為重要的塑料機(jī)械，下游領(lǐng)域廣泛，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大。2022 年通用自動(dòng)化行業(yè)較為疲軟，導(dǎo)致注塑機(jī)產(chǎn)品推廣及銷售不及預(yù)期；隨著 2023 年制造業(yè)逐漸復(fù)蘇，營(yíng)收有望增長(zhǎng)，并且隨著規(guī)模應(yīng)的發(fā)揮，毛利率有望持續(xù)顯著，預(yù)計(jì) 2022-2024 年注塑機(jī)配套設(shè)備及自動(dòng)供料系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為 3.8、5.2、7.0 億元，分別同比增長(zhǎng)-26.3%、34.5%、36.1%；預(yù)計(jì) 2022-2024 年毛利率分別為 32.9%、34.2%、36.1%。
（4）數(shù)控機(jī)床：
數(shù)控機(jī)床需求旺盛，供不應(yīng)求，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、軍工需求旺盛、新能源汽車快速發(fā)展等因素拉動(dòng)之下，未來(lái)三年數(shù)控機(jī)床行業(yè)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，有望緩解產(chǎn)能瓶頸問題，預(yù)計(jì) 2022-2024 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 2.1、4.3、5.3 億元。分別同比增長(zhǎng) 128.9%、106.3%、24.7%；預(yù)計(jì) 2022-2024 年毛利率分別為 29.2%、31.8%、34.5%。
4.2 相對(duì)估值
選取注塑機(jī)行業(yè)、工業(yè)機(jī)器人行業(yè)和機(jī)床行業(yè)的企業(yè)作為可比公司。由于公司業(yè)務(wù)包括智能能源和環(huán)境管理、工業(yè)機(jī)器人、注塑機(jī)、數(shù)控機(jī)床四大板塊，均屬于智能制造裝備，各業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的的市場(chǎng)協(xié)同和技術(shù)協(xié)同性。我們選擇埃斯頓、匯川技術(shù)、伊之密、科德數(shù)控作為可比公司。其中，
1）埃斯頓主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工業(yè)機(jī)器人和運(yùn)動(dòng)控制產(chǎn)品，估值較高的原因是其作為國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭，六軸機(jī)器人和 SCARA 機(jī)器人在國(guó)產(chǎn)品牌內(nèi)位居前列，公司目前 SCARA 機(jī)器人已批量出貨，六軸機(jī)器人具備生產(chǎn)能力，未來(lái)隨著技術(shù)研發(fā)不斷突破，多關(guān)節(jié)機(jī)器人產(chǎn)量有望提升，因此埃斯頓與拓斯達(dá)具備可比性；
2）匯川技術(shù)為工業(yè)自動(dòng)化綜合廠商，覆蓋工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化，SCARA 機(jī)器人出貨量位居第一，公司的 SCARA 機(jī)器人出貨量快速增長(zhǎng)，因此匯川技術(shù)與拓斯達(dá)具備可比性；
3）伊之密為國(guó)內(nèi)注塑機(jī)龍頭，拓斯達(dá)為注塑機(jī)輔機(jī)領(lǐng)域龍頭，并通過收購(gòu)切入主機(jī)業(yè)務(wù)，隨著行業(yè)周期上行，注塑機(jī)主機(jī)規(guī)模有望提升，因此伊之密與拓斯達(dá)具備可比性；
4）科德數(shù)控為國(guó)產(chǎn)高端五軸數(shù)控機(jī)床龍頭企業(yè)，估值較高主要系其具備五軸數(shù)控機(jī)床的大規(guī)模生產(chǎn)能力、較高技術(shù)壁壘和稀缺性，拓斯達(dá)的五軸數(shù)控機(jī)床已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，與科德數(shù)控同屬于數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域的第一梯隊(duì)，未來(lái)隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，出貨量有望快速提升，因此拓斯達(dá)與科德數(shù)控具備可比性。
預(yù)計(jì) 22/23/24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.0/3.0/3.9 億元，公司目前股價(jià)（2022/11/24）對(duì)應(yīng) 22-24 年 PE 分別為 33、22、17X。22-24 年可比公司 PE 均值為 71、47、35X，公司的估值低于行業(yè)均值。
考慮到公司作為工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備綜合制造商，在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、高端自主可控的背景之下將充分受益；公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示 （一）制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
目前外部環(huán)境存在疫情反復(fù)、物流受阻、國(guó)際環(huán)境復(fù)雜、原材料價(jià)格震蕩等不確定因素的影響，這些均可能影響企業(yè)生產(chǎn)、投資擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，導(dǎo)致相關(guān)制造業(yè)固定投資意愿減弱，影響工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化產(chǎn)線、注塑機(jī)、機(jī)床、綠能等通用制造業(yè)行業(yè)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
（二）產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)拓展不確定性風(fēng)險(xiǎn)
新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)推廣及銷售過程中可能存在技術(shù)瓶頸、競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)不景氣等不確定因素，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期。
（三）競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
由于公司主要下游行業(yè)鋰電、光伏、3C、新能源車&零部件等賽道為高景氣、大空間的優(yōu)質(zhì)賽道，是設(shè)備廠商的必爭(zhēng)之地，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多廠商涌入，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或?qū)镜氖杖胍?guī)模和盈利能力產(chǎn)生不利影響。
（四）應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)
由于公司的項(xiàng)目類業(yè)務(wù)占比較高，形成了一定額度應(yīng)收賬款。盡管公司面向的客戶信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好，形成真實(shí)壞賬的可能性極低，但如果回款不及時(shí)，公司報(bào)表層面將出于謹(jǐn)慎性考慮計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，或?qū)е鹿緝衾麧?rùn)不及預(yù)期。
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